英偉達是近兩年美股中漲勢最好的科技巨頭之一，2024年以來股價更是經歷了顯著的增長，漲幅一度超過了兩倍。這樣的股價表現，首先在一定程度上反映了市場對其AI晶片地位的認可，還有對其前景的期待。

不過在今年1月底，受到DeepSeek低成本AI模型的衝擊，市場擔憂競爭格局發生變化，擔憂AI硬件的投資回報率會受影響，加上整體板塊的估值有所修正，英偉達股價一度暴跌超過17%。

2月以來，市場的擔憂逐漸緩解，英偉達的股價有所修復。但最近幾個交易日，英偉達股價出現明顯下跌，背後的原因會比較複雜，包括市場對AI算力需求是否過剩的質疑、對英偉達Blackwell芯片生產進度和供應鏈穩定性的擔憂，還有宏觀經濟和市場情緒的不確定性等，可能都有關聯。

2月26日美股盤後，英偉達將發佈2025財年Q4的業績。站在目前這個重要節點上，這次業績將會對股價帶來怎樣的衝擊呢？這次業績又該怎麼看呢？下面一起來看看4個主要關注要點。

1、實際業績/業績指引VS業績預期

實際與預期的對比，一向是業績中需要非常關注的一點，因為這對短線股價的影響通常是不小的。

目前，分析師預計，英偉達Q4的營收將達到381.57億美元，同比增長72.63%；每股收益（EPS）預計為0.798美元，同比增長61.83%。這些數據，可以在富途APP>英偉達個股頁>公司>財務（美元）>財務預測上看到。

英偉達先前給出的關於Q4的營收指引是375億美元，目前約382億美元的市場預期是較高的，所以業績預期和實際業績之間有可能會出現偏差。

如果實際發佈的業績大幅超出預期，那麼對短線股價可能就形成了較大利好。反之，如果實際業績低於預期，那就形成了短線利空。

那麼假如英偉達業績超出預期不多呢？可能也是一定程度的利空，因爲市場對英偉達期待比較高。要想進一步提振股價，僅僅及格是不夠的，可能得優秀才行。

除了觀察實際業績外，管理層給到的業績指引也很重要。目前分析師預測，2026財年Q1的營收將達到420.144億美元。以這個預測值為基準，大幅高於預期的業績指引可能會引爆股價，而低於預期的業績指引對於短線股價來說可能是較大利空。

下面我們透過過往幾個財季的具體情況，來詳細理解一下這個邏輯。

例如，英偉達此前的2024財年Q3季報顯示，其營收爲181.2億美元，超出市場預期的161.1億美元，每股收益爲3.71美元，也大幅超出預期。在業績指引方面，英偉達給到營收指引約爲200億美元，小幅超出預期。不過在業績公佈後，或許市場認爲英偉達的業績並沒有足夠勁爆，股價次日出現下跌。

到2025財年Q1，英偉達實際營收爲260億，大幅超出此前給到的業績指引和市場預期，而公司對於2025財年Q2財季的營收指引達到280億美元，同樣大超預期，英偉達股價也在財報發佈後短線大漲。

不過，到2025Q2，英偉達的營收和下季度的營收指引僅僅是小幅超出預期，而對於毛利率的指引則是低於市場預期，也因此引發了股價的短線下跌。

而2025Q3，英偉達的業績超出了市場的預期，但對於Q4的業績指引未能達到市場的最高預期，投資者對於英偉達的高增長預期並沒有得到滿足，於是股價在業績發佈後也出現了下跌。

因此，對於英偉達的最新財季，我們需要重點關注「英偉達實際業績及業績指引，與華爾街分析師預測的對比情況」，看英偉達能否交出一份讓市場滿意的答卷。

2、數據中心營收

從業務層面來說，英偉達的數據中心業務，在過往是主要的增長引擎，其營收佔比在21財年一季度僅爲37%，短短3年時間過去，在24財年三季度佔比就達到了約80.1%。

從2023財年Q4開始，英偉達數據中心營收開始扭轉此前出現的下滑的頹勢，同比及環比都重回增長趨勢。此後的6個財季，在大型語言模型、推薦引擎和生成式AI應用程序訓練等對算力芯片需求的推動下，英偉達數據中心的營收每個季度都在快速增長。

英偉達2025財年Q3業績數據顯示，數據中心營收約爲308億美元，同比大增112%，環比增長17%，持續成爲營收增長的主要推動力，在總營收中的佔比達到歷史新高的87.8%。

從最新的情況來看，英偉達Q4推出了Blackwell架構，市場很關注它以及數據中心業務的表現。目前英偉達的Blackwell架構GPU芯片已經預定了台積電超過7成的CoWoS-L先進封裝產能，由此看來市場需求還是強勁的。不過是否會出現短缺、延誤問題，以及是否會持續受到DeepSeek低成本AI模型的挑戰，還需要再觀察。

另外，3月份即將舉行的GTC大會中，英偉達有可能會公佈新的GPU架構——Rubin架構（重點在於優化性能功耗比），這也有可能成為英偉達2025年下半年及之後的業績增長的重要驅動力，也可以多加關注。

整體來說，英偉達的數據中心營收，雖然過往幾個季度的增長非常驚喜，但對於未來的業績，很難指望其營收增長能繼續提速，在大的營收基數下，增速大概率會逐步放緩。

在未來的業績中，我們可以關注其數據中心營收增速在逐步放緩後，能否穩定在一個相對較高的水平，而這或許很大程度上取決於其最新一代GPU架構Blackwell的需求和出貨情況，還有下一代架構Rubin的預期情況。

3、存貨情況

對於芯片行業這樣帶有周期波動性的行業來說，庫存水平也是衡量週期變化與增長預期的非常重要的指標。對於英偉達來說，這點自然也是很重要的。

因爲當行業需求下降，出現供應過剩的時候，公司庫存水平就會上升，銷售壓力也會增大，從而給股價帶來壓力。反之，當週期反轉，需求向好的時候，公司庫存水平也會迅速下降，銷售前景也會變好。

所以在投資中，就需要關注公司業績中關於庫存水準的具體數據，來評估公司是否能夠持續滿足市場對其產品的高需求。對於庫存水平的變化，一個比較合適的衡量指標是庫存/營收，這一比例越大，表示庫存水平越高，銷售壓力也越大。

例如，英偉達在2022財年Q4開始，庫存/營收開始連續上升，而股價也正是從那時候開始高位下跌的。

在2024財年Q1-2025Q1財季，英偉達持續大幅成長，庫存去化也取得明顯效果，其庫存/營收從2023財年底的85.3%下降到了2025財年Q3的21.8%，處於歷史較低的水平。

未來，可以繼續觀察英偉達的庫存/營收能否繼續保持下降趨勢，如果出現大幅回升的話，或許就要保持謹慎了。

4、盈利能力

在周期持續上行的過程中，英偉達獲利能力的提升情況，也是市場非常關注的重點之一。

英偉達的毛利率和淨利潤率在過去幾個季度中一直保持在較高水平，毛利率超過70%。儘管市場對其獲利能力的可持續性存在一定的擔憂，但公司透過不斷推出新產品（如Blackwell）和優化成本結構，有望維持較高的獲利水準。

從毛利率來看，過去幾個財季，隨著英偉達逐步走出週期低谷，其毛利率水準一直在爬升，並且在2025財年Q1季度達到了78.35%的歷史新高的位置。不過，到2025Q2，英偉達毛利率有所下滑，約75.15%，到2025Q3又進一步下滑到74.56。

毛利率這兩個季度的下降，可能是因為最新產品Blackwell在量產前期成本上升（需要進行材料儲備及小規模試產），以及隨著數據中心業務佔比的提升，業務複雜性及成本也相應增加，進而拉低了毛利率水準。

從淨利率來看，英偉達在先前幾個財季也是快速上升的趨勢，在2025財年Q1財季達到57.14%。但在2025財年Q2財季，在毛利率下滑的拖累下，英偉達的淨利率也出現同步下滑，約55.3%，2025Q3進一步小幅調整至55.04%。

對於即將到來的2025財年Q4業績，我們可以繼續觀察隨著新產品Blackwell量產的推進和生產效率的提升，英偉達的毛利率和淨利潤率在短期下滑后，能不能稳定在相对较高的位置。

5、要點總結及投資策略

說到這裡，對前面的內容稍作總結。在週期持續上行的過程中，英偉達的業績彈性非常大，其業績結果對短線股價影響也很大。我們需要重點關注4個要點。

第一，實際業績與預期的對比，以及業績指引與預期的對比。預期與事實的差距，將極大影響英偉達的短線股價。

第二，數據中心的收入情況。這塊業務是英偉達的重中之重，主要關注其營收成長速度在持續放緩後，能否穩定在一個較高水準。

第三，庫存水準。觀察英偉達的庫存/收入能否保持較低位置。

第四，盈利能力。觀察英偉達的毛利率及淨利潤率能不能在短期下滑後，繼續維持較高水準。

最後，在英偉達業績發佈的前後，可能存在著潛在的交易機會，這些機會如何去把握呢？

從波動的角度來說，業績發佈前波動較大，業績發佈後波動減緩。對於績後的單日漲跌幅，期權市場的押註是±9.3%，前四個季度英偉達的績後股價單日漲跌幅平均約為±8.5%。

基於這個邏輯，那麼績前可以考慮做多波動率的期權策略，例如買入馬鞍式組合（Long Straddle）和買入束勒式組合（Long Strangle），對於績後的押註則用相反的、做空波動率的期權策略（例如賣出馬鞍式組合Short Sraddle和賣出束勒式組合Short Strangle）。

從股價變動方向的角度來看：如果預期實際業績和業績指引都將超出市場預期，且最新業績和最新進展將釋放一些積極的信號，投資者或許會考慮正股的做多方向（買入正股或是買入認購期權Long Call，若買入認購期權則尤其需要關注績後波動率下降對期權價格的負面影響）。

若覺得英偉達目前更容易受負面因素影響，則考慮相反方向。但是若因短線因素進行短線交易，要尤其關注阻力位和支撐位，尤其注意止盈止損。如果是看好英偉達的長期上漲空間，就另當別論了。

風險提示：儘管市場對英偉達的預期較高，但投資者仍需警惕潛在風險，如供應鏈中斷、市場競爭加劇（如DeepSeek等事件對AI產業的衝擊）以及宏觀經濟環境的變化等。

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