Bear Call Spread 看淡跨價認購期權

什麽是看淡跨價認購期權（Bear Call Spread）？

看淡（Bear）：所謂「看淡」，即是看跌後市。

跨價（Spread）：「跨價」則是指，選擇正股相同、到期日相同、方向類型、但行權價不同的期權，通過一買一賣賺取價差。

認購（Call）：是指使用2個認購期權（Call）來構建該策略。

在以下場景下，適合使用看淡跨價認購期權（Bear Call Spread）:

● 預期市場價格將下跌，但認為下跌有限。

● 預期市場價格將下跌，已經賣出了認購期權，想減少賣出認購期權的風險。

一、策略簡介

1）策略構成

由2個Call構成：

「賣出Call A」+「買入Call B」，且Call A行權價＜Call B行權價

註：由於行權價不同，我們使用序號區分兩張期權。其中Call A的行權價小於Call B。

2）盈虧分析

盈利來源：

「賣出Call A」：用來實現不漲或看跌的預期，在正股下跌時賺取期權金收益

「買入Call B」：降低「賣出Call A」的風險

3）策略特點

預期：看淡。最佳構建場景：預期正股股價將下跌，但跌幅有限。

盈虧有限：如果正股下跌，賣低行權價Call A的部分，限定了最大盈利。最大盈利=凈期權金收入*合約乘數*合約數量

如果正股上漲，最大虧損有限，最大虧損=[(Call B行權價-Call A行權價)-單股凈期權金]*合約乘數*合約數量。

屬於賣方策略：Bear Call Spread的主要交易部位和主要盈利部分，均為「賣出Call A」部位。

該策略本質上是一個「低風險的賣出認購期權策略（Short Call）」，帶有期權賣方的性質。

預期後市不會上漲，用該策略賺取權利金收益，並同時降低了賣方風險。

因此，適合在隱含波動率高的時候構建，即使股價不波動、橫盤、震蕩也能掙錢。

成本較低：理論上，在其他因素相同的情況下，低行權價的Call A的期權金>高行權價的Call B的期權金，所以該策略在開倉時，權利金是凈流入狀態，開倉成本較低。

二、案例學習

TUTU是一家上市公司（案例虛構）。通過基本面分析，你認為TUTU的股價偏高，在短期內不會上漲超過$50，甚至可能會下跌。因此，你賣出了一張行權價為$50的Call A。

由於期權賣方的風險較高，為了降低賣出Call的風險，你又買入了一張行權價為$58的Call B。

如果股價下跌，那麽你可以通過賣出Call A的部分如願獲得期權金收入。

如果股價上漲，那麽買入Call B的部分可以限製一部分的損失。

你的持倉收入：

賣出一張Call A收入：單股期權金成本為$5，總期權金成本為$500。

買入一張Call B成本：單股期權金收入為-$2，總期權金收入為-$200。

所以，該策略產生了單股凈期權金（收入）$3，總期權金為$300。

1）情況一：當股價下跌＜Call A的行權價時

Call A處於價外，Call B也處於價外，兩張期權價值歸零。

此時達到最大盈利為開倉時收取的期權金收入。

盈利公式：單股凈期權金*合約乘數*合約數量

註：該策略盈利有限，即使TUTU股價跌至0，策略的盈利仍為$300。

2）情況二：當Call A行權價＜股價＜Call B行權價時

此時Call A處於價內，Call B處於價外。

盈虧平衡點：當股價=Call A的行權價+單股凈期權金=$50+$3=$53時，期權金收入和被行權的損失相互抵消，策略達到盈虧平衡。

當TUTU股價<$53，策略盈利，但最大盈利有限。

當TUTU股價>$53，策略虧損，但最大虧損有限。

3）情況三：當股價上漲>Call B的行權價時

兩張期權都處於價內，此時產生最大虧損。

虧損公式：(Call B的行權價-Call A的行權價-單股凈期權金）*合約乘數*合約數量

註：在Bear Call Spread中，單股期權金和總期權金一般都為正數（期權金流入）。

Call A會被行權：相當於以$50的價格賣出100股TUTU

Call B會行權：相當於以$58的價格買入100股TUTU

一來一回，相當於你虧了50-58=-$8/股

但由於開倉時收到了每股$3的期權金，因此最大虧損=(Call B的行權價-Call A的行權價+單股期權金）*合約乘數*合約數量=（$50-$58-$3）*100*1=-$500

註：買入Call B的部分限製了該策略的最大虧損，即使TUTU股價漲到了$100，策略虧損仍為-$500。

三、操作指南

四、實際應用

1）應用一：預期正股股價將下跌，但跌幅有限

投資者通常根據短期股價趨勢來設定策略，一旦趨勢消失或變化過快，原有的Spread策略可能就失效了。因此，Bear Call Spread更適合短期投機而非長期投資。

假如投資者認為股價將會小幅下跌，那麽可以賣出Call A，買入Call B。這樣既能在股價下跌時獲取收益，又能限製股價上漲時的潛在風險。

2）應用二：預期正股股價將下跌，已經賣出了Call，想對沖股價上漲的風險。

先部署賣方部位，賣出一個低行權價的Call A（認為股價不會漲破Call A）。

但是又擔心股價萬一漲破了且大漲，為了避免潛在損失，於是在上方買入一個高行權價的Call B。

從這個角度出發，我們就不難理解：

如果投資者認為正股股價未來不會上漲或會下跌，可以構建一個「賣出當前平值Call A，買入行權價更高的價外Call B作為保險」的看淡跨價認購期權（Bear Call Spread）。這樣可以在股票下跌賺取期權金的同時降低賣出Call A的風險。

五、常見問題

A. 我應該如何選擇行權價呢？

保守：賣出Call A和買入Call B均選擇價外期權(OTM)，在價外範圍內構建該策略，風險和盈利都相對較低。

中性：賣出價內Call A，買入價外Call B，風險和盈利都相對中性。（如：賣出以下方壓力位為行權價的價內Call A，買入接近當前股價的價外Call B）。

激進：賣出Call A和買入Call B均選擇價內期權(ITM)，在輕度價內範圍內構建該策略，風險和盈利都相對更高。

B. 在不同的場景下，如何退出 Bear Call Spread？

情況1：當股價下跌＜Call A的行權價，或股價上漲＞Call B的行權價時

在這種情況下，兩張期權要麽同時處於價內（ITM），要麽同時處於價外（OTM）。這表明策略已經觸及最大損失或最大盈利的邊界。

此時，投資者可以選擇保持持倉，等待期權組合到期。無論是承擔虧損還是獲得收益，期權到期後，富途會為你自動處理。

情況2：當Call A行權價＜股價＜Call B行權價時

評估賣出Call A的部分，是否有被提前行權的風險。如果有的話，有兩種方法：

方法一：平倉Call A部分（即重新買回一張Call A ）和平倉Call B部分（即賣出一張Call B ）。通過平倉策略中的兩張期權來退出Bear Call Spread策略。

方法二：平倉Call A部分（即重新買回一張Call A）。此時平倉成本較高，但好在可以規避被行權的風險，同時還保留了Call B部分的盈利。切記請勿只平倉Call B部分，因為這樣做就只留下了賣出Call A的部分，等於單腿裸賣Call了，可能會面臨較大的風險。

情況3：策略變形為Short Call Butterfly

當你構建了熊市認購價差（Bear Call Spread），但是正股股價出現了較大的波動，你判斷接下來的一段時間內，正股股價可能還會在壓力位附近震蕩，你擔心持續的高波動可能會導致期權金損失。

這時候便可以在上方加一份牛市認購價差（Bull Call Spread），組成了一個賣出蝴蝶式跨價認購期權組合（Short Call Butterfly），這樣將策略變形為看多波動率的策略，可以在股價有明顯上漲或下跌時獲利。

情況4：策略變形為Short Diagonal Bear Call Spread

認購期權對角熊市價差(Short diagonal bear spread) 同熊市認購價差策略基本相似，區別在於對角價差的兩個期權到期日不同，交易者買入的是1手較短期的行權價較高的認購期權，賣出的是1手較長期的行權價較低的認購期權，買入和賣出的認購期權的數量仍然相同。

與普通熊市價差相比，由於認購期權對角熊市價差賣出了更遠期的期權，也因此會在開倉時獲得更多的期權金。因此，如果在近期期權到期前股價大幅上漲，認購期權對角熊市價差承擔的最大損失更低。

但相對地，認購期權對角熊市價差的盈利區間可能會更小。如果在短期期權到期時股價恰好等於低行權價call A，這對普通熊市認購期權策略來說達到了最大盈利，但此時對於認購期權對角熊市價差來說會承擔一定的損失。

C. Bear Call Spread 和 Bear Put Spread的區別是什麽？

兩者的盈虧圖很相似，都屬於看淡後市行情的策略，這兩種策略在實際使用上並無太大的區別。

但究竟選擇用Call還是Put來構建價差策略，需要根據投資者對於未來正股價格的看法、隱含波動率、風險偏好等要素來做選擇。

如果不看漲後市，當前隱含波動率也處於高位，那可以選擇帶有賣方性質的熊市認購價差（Bear Call Spread）獲得權利金收入。

如果看淡後市，當前現在隱含波動率也處於低位，那可以選擇選擇帶有買方性質的熊市認沽價差（Bear Put Spread）博取下跌帶來的收益。