Long Put 買入認沽期權

大家好！今天我們繼續來介紹基本的期權策略：買入認沽期權（Long put）。

一、策略簡介

1）策略構成

對於大多數投資者而言，低買高賣是賺取利潤的普遍方法。但也有一些策略能讓你有機會在標的資產下跌時獲取收益，買入認沽期權就是其中之一。

通過相對小額的期權金錨定標的股票的變化趨勢，當股票價格下跌時，Put的價格通常會快速上升，從而實現盈利。

2）盈虧分析

3）策略特點

盈利有限：由於股價最低只能為零，買入認沽期權理論上最大盈利為行權價格減去期權金。

虧損有限：如果在到期日標的股票價格未能跌破行權價，認沽期權將會作廢，投資者最多損失最初支付的全部期權金。

買方策略：買入認沽期權策略需要在一開始支付期權金。

二、案例學習

認沽期權也屬於一種合約，賦予買方在合約到期（即到期日）之前以預定價格（即行權價）出售資產的權利。

我們來透過一個例子感受一下認沽期權的形成過程：

假設在2024年9月24日，有人過來和你談條件，允許你在2025年1月17日之前的任意一天或當天，可以用200美元/股的價格，賣出100股特斯拉（TSLA）股票。前提是，你需要現在向他支付9美元/股。假如你到時候不想賣了，這9美元也不會退給你。

假如你覺得特斯拉已經被高估，到了2025年的那一天，股價可能下跌到180美元/股或以下。你覺得這筆交易划算，於是向他支付了這筆款項。這樣，一個認沽期權合約（Put）就形成了。

期權買家（權利方）：

支付900美元（9*100）購買了一項權利（即在2025年1月17日之前的任意一天或當天，可以用200美元/股的價格，賣出100股特斯拉股票。）

你可以實施該權利，也可以放棄，但支付的900美元不退。

期權賣家（義務方）：

收到你支付的900美元，並需承擔相應義務（即在2025年1月17日之前的任意一天或當天，必須按照200美元/股的價格從你那裡購買100股特斯拉股票，無法拒絕。）

1）合約要素介紹

我們繼續以這張特斯拉認沽期權為例，重溫一下期權合約的幾大要素。

交易標的：期權對應的正股，即特斯拉。

期權金：購買這個期權要支付的成本，即9美元。

方向：看跌（Put）

行權價：約定到期賣出的價格，即200美元。

到期日：期權合約到期的日期，即2025年1月17日。到期日之後期權將會作廢，持有者將無法行使其權利。

合約乘數：通常每個美股期權對應100股正股，而港股期權沒有固定的對應關係，需要在交易時保持關注。

所提供的圖片並非最新日期，且所顯示的任何證券僅為說明目的，並不構成投資建議。

2）盈虧分析

假設你在2024年9月24日以收盤價買入了這個認沽期權：

你的持倉成本為：9*100=900美元。

情況一：股價跌破Put的行權價-期權金

假設在到期日特斯拉的股價下跌至180美元：

你有權以200美元的行權價賣出，同時為這個期權支付了每股9美元的期權金。

所以，你的每股利潤為200美元（期權行權價）-180美元（正股股價）-9美元（期權金）= 11美元。

由於每個期權包含100股，你的總利潤將是11*100=1100美元。

情況二：股價跌破Put的行權價，但未達到行權價-期權金

假設在到期日特斯拉的股價下跌至195美元：

你有權以200美元的行權價賣出，同時為這個期權支付了每股9美元的期權金。

所以，你的每股回報為200美元（期權行權價）-195美元（正股股價）-9美元（期權金）= -4美元。

由於每個期權包含100股，你的總虧損將是4*100=400美元。

情況三：股價仍在Put行權價之上

假設在到期日特斯拉的股價仍在200美元之上：

在這種情況下，期權將無法被行權，你將損失全部的期權金9*100=900美元。

三、操作指南

在期權鏈介面上，我們可以輕鬆實現買入認沽期權的操作。

Step 1：【個股報價頁】>【期權鏈】>【單腿期權】> 選中具體【到期日】和【行權價】> 點擊【交易】

頁面預設展示最近一個到期日的全部期權，點擊【看跌】就可以看到所有的認沽期權。

滑動日期一欄，可以點擊不同的日期以切換到期日。到期日旁邊的“w”（week）即為週期權，未標注的為月期權。在實際操作中，區別只在於結算時間，並不需要特別關注。

藍色部分為價內期權，白色部分則為價外期權，兩個區域中間的分界線則顯示正股的現價。

點擊對應的期權，在頁面下方會出現一個標籤，點擊向上的箭頭，可以看到損益分析圖表。這個工具將自動計算基於標的股票價格的潛在利潤，你還可以在圖示上左右滑動來查看不同的價格點將如何影響你的回報。它還顯示了盈利概率、盈虧平衡點等資訊。

如果你想進一步瞭解這個期權，還可以選擇雙擊進入具體的報價頁面。假設你已經確定了要買入的認沽期權，可以點擊頁面左下方的【交易】進入下一步。

Step 2：進入【交易介面】> 設定【交易方向】、【交易價格】、【合約張數】和【訂單類型】> 點擊【買入】

期權的交易介面同正股類似，交易方向確認為買入。需要注意的是，期權的買賣價格通常會存在比較大的價差，可以根據交易情況選擇一個中間的價格掛單。

Step 3：購買成功的期權合約可以在【持倉】找到>可對該合約進行【交易】/【轉倉】/【行權】

四、實際應用

在投資實戰中，買入認沽期權策略有哪些應用呢？

1）以小博大

假設TUTU是一家上市公司，你認為它目前被高估，在未來的一段時間內可能會下跌。TUTU目前的股價為每股50美元，你覺得未來的股價有可能下跌至40美元。

注：TUTU非真實股票，僅作案例演示使用。

如果你沽空股票：假如你使用5000美元的保證金帳戶來以50美元的價格沽空100股股票。如果股價下跌至40美元，你的利潤將是：（50-40）*100=1000美元。投資回報率（ROI）：1000美元/5000美元=20%。

如果你買入認沽期權：假如你購買了一張行權價為45美元的認沽期權，到期日在三個月後。你為這個期權支付了每股2美元的期權金，總成本為2*100=200美元。

如果股價在到期日下跌至40美元，你的利潤將是（45-40-2）*100=300美元。投資回報率（ROI）：300美元/200美元=150%。這就是杠杆產生的效果。

當你沽空股票時，可能面臨無限的虧損，因為股價理論上並沒有天花板。但如果你使用買入認沽期權策略，你最多損失你在期權上付出的期權金。

但是，期權的時間因素同樣會發揮作用。假設TUTU股價在三個月的期限內出現震盪或者上行，在之後才如期達到目標價。這時如果持有股票的空頭仍能享受收益，但是認沽期權已經失去價值了。因此，這一策略最好在你對正股未來一段時間的下跌有充分信心時在使用。

2）對沖正股下行風險

假設你持有的正股最近持續上漲，你擔心可能會有回檔的風險；但又不想賣掉，因為又覺得長期還有上升空間。這時候就可以在持有正股的同時，買入對應數量的認沽期權。

如果股價跌至行權價以下，認沽期權將產生利潤，彌補股票的損失；如果股價繼續上行，便可以從升勢中獲益，付出的期權金則可被視作保費。這種策略也被稱為“保護性認沽期權”（Protective Puts），也是期權玩家較為常用的策略，我們在後續的期權嚮導中還會詳細介紹。

五、常見問題

A. 買入認沽期權/看漲期權的區別？

兩種策略均屬於期權的買方，但在多種特性上截然相反。

行權價高於正股股價的認沽期權為價內期權，具備內在價值（行權價-正股股價）；等於正股股價的為平值期權，低於正股股價的則為價外期權。

認沽期權的時間價值也會不斷衰減，直到在到期日當天將至零。

B. 正股下跌，認沽期權價格一定會上漲嗎？

並不一定。標的資產的波動有漲跌兩個方向，認沽期權同樣會受隱含波動率（IV）的影響。波動性加劇增加了正股觸達行權價的可能性，從而抬升期權的價格。標的資產隱含波動率越低，理論上有利於期權的買方。

在財報發佈和美聯儲會議等重大事件之前，波動性往往會上升；而在這些影響市場的事件結束之後，波動性通常會迅速回落，從而壓低期權價格。當波動性崩潰（IV Crush）發生時，你有可能看到正股雖然在下跌，但你買入的認沽期權漲幅卻不及預期，極端情況下甚至會跟隨正股一起下跌。

另外需要注意的是，最好選擇成交量大、流動性好的標的進行交易，流動性低可能導致在期望的價格水準上無法賣出，從而影響盈利。

C. 持有認沽期權到期被行權，但我手中沒有正股可以賣出怎麼辦？

系統會進行強制交割，你將持有對應資產的空頭。假如你購買了一張TUTU認沽期權，而行權時並沒有正股的持倉，你的帳戶中將被計入-100股TUTU公司的股票，這種狀態也被稱為“裸賣空”（Naked Short）。與認購期權到期行權購入正股相比，持有股票空頭理論上虧損無限、風險更高，對於普通投資者而言應該儘量避免。

你可以選擇提前將認沽期權賣出，也可以選擇滾倉來調整行權時間。如果到期後被指派了股票的空頭，可以選擇買入對應數量的正股進行平倉。

D.買入認沽期權後，有哪些交易選擇？

與認購期權類似，在買入認沽期權後同樣有主動平倉、主動行權、主動滾倉以及持有到期等選擇。

主動平倉：當認沽期權的漲幅達到你預期的收益，你可以考慮在此時賣出鎖定收益。另一方面，如果市場的走向與你之前的預期不相同，你也可能會考慮在適當的時機賣出止損。你的收益=（平倉時期權金-買入時期權金）*合約乘數*合約數量。

主動行權：只有在正股價格低於行權價的情況下，認沽期權才能提前行權。這種做法在實際應用中較少，因為提前行權相當於主動放棄了期權的時間價值。

主動滾倉：這指的是對於同樣的正股標的，賣出當前的認沽期權，並買入新的認沽期權。這種交易通過對時間和價格的重新分配，來達到降低風險或擴大盈利的目的。

例如，如果你持有三個月後到期的認沽期權，但是中途發現促使公司股價下跌的重大事件可能在六個月後才會發生，這時候便可以採用滾倉的方式選擇到期日更長的期權。反之，如果你判斷股價下跌的催化劑可能在一個月內就會到來，也可以換成期限更短的認沽期權。

持有到期：當期權處於價外時，期權將自動作廢，你將會損失全部的期權金。

當期權處於價內時，認沽期權將被自動行權，將以行權價賣出對應數量的股票。為了避免“裸賣空”的發生，如果你選擇將認沽期權持有到期，最好提前持有對應數量的正股。

自動行權條件：

美股期權：到期日當天收盤，標的股票價格低於行權價$0.01及以上

港股期權：到期日當天收盤，標的股票價格低於行權價1.5%及以上