【2024.4】亞馬遜業績怎麼看？關注基本盤、增長點和自由現金流

在美股科技巨頭中，能在兩個大行業都做到公認的龍頭地位的，可能只有亞馬遜一家。作爲電商領域和雲計算行業的雙重霸主，亞馬遜的業績業績情況也一直萬衆矚目。

4月30日美股盤後，亞馬遜將發佈最新業績。亞馬遜的業績該怎麼看呢？有哪些關注要點呢？我們主要看3個重點：零售業務基本盤、雲業務和自由現金流。

1、基本盤：零售業務

大家對亞馬遜的第一印象，可能是電商巨頭，在電商業務的基礎上，亞馬遜還衍生出來了線下零售業務、第三方賣家服務、會員訂閱、電商廣告等業務，這些都可以歸類爲亞馬遜的零售業務，也可以說是亞馬遜的基本盤。

對於零售業務，主要看它的營收增速及利潤率水平。從營收來看，因爲疫情影響及宏觀經濟波動等原因，亞馬遜的零售業務營收最近兩三年波動很大。在2020年-2021年上半年，疫情刺激了線上購物的需求，加上美聯儲寬鬆政策帶動了宏觀經濟的增長，亞馬遜的零售板塊最高季度增速甚至超過40%。

不過，從2021年下半年開始，隨着疫情的影響開始消退，疊加美聯儲加息帶來的經濟增長預期下滑，以及此前的營收處在高位，亞馬遜的零售業務營收增速開始出現斷崖式下跌。

到2023年上半年，美國經濟增長預期又出現好轉，加上之前營收基數比較低，亞馬遜的零售營收又開始觸底反彈，在今年二季度重回雙位數增長。而在2023Q3，亞馬遜零售營收增速達到12.6%，繼續保持反彈態勢。對於即將到來的2023Q4業績，我們需要關注亞馬遜的零售營收增速能否持續保持反彈趨勢。

從利潤率來看，亞馬遜零售業務的運營利潤率趨勢跟營收增長趨勢基本保持一致。在2020年-2021年上半年期間，北美零售業務運營利潤率一度超過5%，國際零售業務則出現盈利。從2021年三季度開始，隨着營收增速開始大幅下滑，規模效應減弱，加上TickTok和Temu等新入局者的競爭，行業內卷加劇，亞馬遜零售業務的運營利潤率直線下降，甚至北美業務都出現虧損。

到2023年前三個季度，隨着經濟增長預期回暖，加上亞馬遜的裁員節流等降本增效措施開始發揮作用，亞馬遜運營利潤率開始觸底反彈。北美零售業務利潤率在2023年Q4回到5%上方，國際零售虧損幅度也大幅縮窄。

零售業務在2023年各個季度的增長和盈利表現，或許也是亞馬遜股價去年大漲超80%的重要原因。對於最新財季，我們可以繼續關注亞馬遜的零售業務營收增速能否保持反彈趨勢，以及零售業務利潤率能否繼續提昇。

2、增長點：AWS雲業務

亞馬遜從2006年開始發力雲計算，目前AWS雲業務營收在總營收中佔比超過15%，近年來已經成爲亞馬遜的核心增長點和主要利潤來源。對於AWS雲業務，我們主要關注兩點。

首先還是它的營收增速和運營利潤率。從2022年上半年開始，受企業削減IT開支的影響，亞馬遜的雲業務營收增速開始持續下滑，由接近40%的季度同比增速，下滑到10%出頭。而其運營利潤率，也從30%上方，滑落到2023Q1的約24%。不過在2023Q3-Q4財季，亞馬遜雲業務營收增速出現連續反彈，運營利潤率則回昇到約30%。

對於未來的財季，我們需要關注亞馬遜雲業務的營收增速能否企穩止跌，以及運營利潤率能否延續穩中有升的勢頭。

其次，我們可以關注亞馬遜雲業務的市場份額變化。亞馬遜是雲計算領域的龍頭，佔到超過30%的市場份額。增長放緩是行業普遍現象，亞馬遜作爲行業龍頭無法倖免，也在市場預期之內。雖然企業的IT支出有周期變化，但是傳統IT開支向雲計算開支的轉變，或許是大勢所趨，因此，雲計算行業短期的增速波動或許不改其長期增長的邏輯。

在這個前提之下，我們可能更需要關注亞馬遜能否在市場份額方面保持持續領先，從而穩固其龍頭地位及競爭優勢。

我們看到在雲計算行業市佔率超過10%的玩家中，微軟Azure和穀歌雲在最近兩年多時間的季度增速基本不相上下，且都大幅超過亞馬遜AWS的增速。這意味著亞馬遜在雲計算行業的市場份額雖然暫時保持領先，但由於主要競爭對手跑的更快，因此其龍頭地位可能正在遭受挑戰。在未來，我們仍然需要關注排名前幾的行業龍頭的增長情況及市場份額變化，看亞馬遜能否扭轉增長相對落後的局面。

3、股價的長期根基：自由現金流

與蘋果、微軟、谷歌等科技巨頭相比，亞馬遜在很長一段時間內都是虧損狀態，到2018年才實現百億美元級別的大規模盈利。同時，亞馬遜也很少進行股票回購和分紅等回饋股東的操作。但是，這些短板，卻並不影響亞馬遜股價歷史上的長線上漲，並躋身萬億市值巨頭的行列。背後的重要原因，或許是亞馬遜長期以來的高增速與強勁的自由現金流。

其中，亞馬遜的自由現金流或許是讓市場忽略其常年虧損，市值破萬億美元的重要因素。因爲在一些市場普遍認可的估值模型中，企業價值是其未來現金流的折現。在富途牛牛APP的現金流量表中，我們可以很方便地看到各個業績期間的自由現金流數據。

例如，在2011年-2020年的十年時間，亞馬遜的淨利潤在前期非常不穩定，但是其自由現金流一直是正值，並且每年都超過其淨利潤數據。期間累計淨利潤約爲500億美元，但累計自由現金流則接近千億美元。

不過從2021年開始，亞馬遜的自由現金流情況就急轉直下，連續兩年都是過百億美元的負值，這或許也是其股價在2021年大幅跑輸其他科技巨頭，在2022年甚至出現腰斬的重要原因。

亞馬遜自由現金流出現180度大轉彎，其中的重要原因是固定資產支出出現大幅增長。或許是TickTok、Temu的攪局，導致行業內卷加劇，也或許是亞馬遜自身感受到了增長壓力，亞馬遜增加了在物流基礎設施等方面的投資，以改善用戶體驗，增強自身競爭優勢。真金白銀砸下去，亞馬遜的營收並沒有延續此前的高增長，反而是其固定資產支出，從此前的百億級別，一躍來到了500億美元以上，也因此給自由現金流帶來巨大的壓力。

好消息是，亞馬遜在2023年固定資産投資相對來説有所減少，自由現金流也大幅改善，達到超過300億美元的水平。那麼對於亞馬遜未來的業績，我們仍然需要關注其固定資産投入情況及自由現金流的改善情況，因爲這畢竟是亞馬遜曆史上股價長線邏輯的重要根基。

最後總結一下，

零售業務是亞馬遜的基本盤，我們需要關注其營收增速及運營利潤率能否保持改善趨勢。

AWS雲業務是亞馬遜的核心增長點及利潤來源，我們需要關注其營收增速和利潤率能否逐步企穩。

自由現金流是亞馬遜歷史股價長線邏輯的重要根基，我們需要關注其自由現金流在未來的財季能否持續改善。