【2024.7】微軟業績怎麼看？這塊業務將成為最大看點！

進入2024年以來，微軟$微軟(MSFT.US)$延續了2023年的上漲勢頭，成爲蘋果之後第二家市值突破3萬億美元的公司。7月30日美股盤後，微軟將發佈最新业绩，其股價也將在业绩到來之際經受市場检验。

公司每一次发布业绩，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的业绩。那麼，微軟的业绩又怎麼看呢？有哪些指標可能對股價帶來較大影響呢？其實，答案就藏在微軟過去幾年的發展路徑中。

我們知道，一家公司想要發展壯大，賺到更多的錢，無非兩個途徑，要麼增加收入，要麼提升利潤率。三國有云，臥龍鳳雛得一可安天下，那麼如果兩者兼得呢？

微軟，就是其中的代表，在2018财年-2023财年期间，微軟成功實現從以個人電腦系統業務佔主導，到向雲計算業務爲主導的轉型；同時，包括Office 365辦公系統在內的商用業務，也從一次性銷售的業務模式，實現了訂閱制的SaaS模式的轉型。

在成功轉型的背景下，微軟在2018财年-2022财年期间的營收增長近一倍，淨利潤率則翻了一倍多，兩者疊加之下，微軟的淨利潤足足增長了3倍多，遠超營收增速。而微軟的股價也在2018財年底以來上漲近5倍。

既然微軟過去五年的成功來源於營收的穩步增長和利潤率的持續提高，那麼對於微軟业绩的關注點，仍然要從這兩個指標出發。

微軟目前的營收主要分爲如下三塊：

第一塊是個人業務，這一塊可以說是微軟的傳統業務，雖然可以提供穩健的現金流，但增長持續放緩，在此前的3個財季甚至還出現負增長。

由於PC時代已經成爲過去式，市場對這一塊期待本來就不高，不過，在2024財年Q1財季，這塊業務同比增長2.5%，出現企穩反彈，到2024财年Q2-Q3财季，同比增速更是超过15%，在一定程度上市呈现了PC市场的回暖需求。在即將到來的新业绩中，我們可以繼續觀察個人業務營收能否延續反彈趨勢。

第二塊是智能雲業務，微軟旗下的Azure是目前全球市場佔有率排名第二的雲服務商，僅次於Amazon的AWS，也是微軟目前營收的大頭。從2019財年-2022財年，微軟的智能雲業務都保持着20%以上的增速，且增速在不斷增加。

不過，到2023財年，智能雲業務營收增速開始逐季下降，同比增速降低到15%。好消息是，微軟在AI領域的突破，也有助於雲業務的升級。在2024財年Q1財報中，受益於AI的加持，微軟智能雲業務營收增速開始出現反彈，同比增長約19%，到2024财年Q3财季，智能云业务营收达到267.1亿美元，同比增长约21%，较此前两个季度进一步加速反弹。在未來的財季中，我們可以繼續關注微軟智能雲業務增速的反彈趨勢能否延續。

第三塊業務是生產力與業務流程業務，以商用爲主，我們這裏就稱之爲商用業務。其中office 365的訂閱收入佔到大部分。微軟的office軟件服務，在約10年前從一次性銷售永久授權的方式，變成訂閱制的轉型，可以說是非常成功的商業模式的轉變。

軟件訂閱制的收入增長，一方面靠客戶數量增長帶動，一方面靠價格上漲帶來。微軟在過去很少漲價，收入增長主要靠客戶增長拉動。由於微軟的辦公系統具有一定程度的壟斷特性，粘性非常高，因此老客戶幾乎不會跑，幾乎是新增多少客戶，就能帶動多少增長。因此，微軟商用業務的增長非常穩定，過去幾個財年增速一直維持在15%上下波動。

不過，到2023財年前兩個財季，隨着企業降本增效，壓縮IT開支，微軟的商用業務營收也滑落到7%的水平。好在之後微軟推出的AI加持的Copilot訂閱產品，集成到office後，提升了用戶客單價，也推動了商用用戶營收的增長。微軟商用業務營收增速在23財年Q3財季開始重新上行，此后每个财季同比增速都超过10%。

在即将到来的新业绩中，微軟商用業務部分的Copilot訂閱情況，以及由此帶來的商用業務潛在的加速增長，或许仍然是最值得我們關注的要點。微軟的商用業務，甚至有可能取代智能雲業務，成爲微軟各個業務中最大的看點，也可能成爲影響股價的左右手。

再來看微軟的第二個關注要點，利潤率。一般來說，企業最終利潤率以淨利潤率爲主。不過，微軟在每份业绩中，對於三個業務模塊單獨披露的，只有營業利潤率。營業利潤率扣掉一些非主營相關的收支和所得稅後就是淨利潤率。從2018-2022财年这5個財年的數據，我們可以看到，微軟營業利潤率的提升是全方位的。

其中商用業務的利潤率是最高的，提升情況也非常穩定。個人業務在2022財年開始出現一定幅度的下滑，這個有行業週期的影響，市場本來可能也期待不高。不过它在2024财年的3个财季，有2个季度利润率都保持在30%以上，也一定程度显示出行业周期的回暖。

值得注意的是，智能雲的利潤率在2022財年也出現輕微下滑，並且在2023財年前三個季度保持下滑趨勢。不過在2023財年Q4財季，智能雲業務利潤率開始出現反彈，並且在2024財年前3个财季都超过45%，一度創下歷史新高。

微軟智能雲業務利潤率此前下滑的原因，可能是因爲雲計算行業的滲透率到了一定階段，企業之間的競爭開始加劇，因此微軟的定價能力可能出現下滑，不得不通過降價或者增加銷售推廣來獲取客戶。

如今，微软智能云业务利润率大幅反弹，或许是因为AI的加持带来了產品競爭力和議價能力的提升，從而給利潤率帶來積極變化。未来，我们需要继续关注微软智能云业务能否继续保持较高的利润率水平。

當然，最值得期待的，還是產品均價有望因Copilot產品的植入，得到大幅提升的Office業務。隨着Copilot產品的滲透率的提升，微軟以Office365爲主導的商用業務，利潤率在2024財年前3个财季又上了一個臺階，一度達到超过53%的歷史高位。在即将到来的新業績中，我們同樣需要關注微軟商用業務能否持續保持較高的競爭力和利潤率水平。

看到这里，你对于如何阅读微软的业绩或许会有一些新的认识。值得一提的是，很多明星公司每一次发布业绩，对不同类型的投资者来说，可能都意味着一次难得的交易机会。

例如，如果投资者通过对过往业绩的解读，并结合最新的进展，觉得某家公司的最新业绩将释放一些积极的信号，并利好短期股价，投资者或许会考虑做多，做多的方式可以是考虑买入正股、或者考虑买入看涨期权等。

反过来，如果投资者觉得某家公司的最新业绩将不容乐观，并对短期股价带来压力，投资者或许会考虑做空，做空的方式可以是考虑融券卖空，或者考虑买入看跌期权等。

当然，如果投资者觉得某家公司业绩的多空方向不太明朗，但是股价在业绩发布后可能会出现向上或者向下大幅波动，那么投资者或许会考虑做多它股价的波动率，考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。

最後總結一下。從微軟過去幾年成功轉型的經驗中，對於微軟的业绩，我們需要重點關注它三個業務分部營收和利潤率的變化。

其中，個人業務是現金奶牛，但市場關注度不高。智能雲業務是過去的增長引擎，如今營收增速企稳反弹，營業利潤率也再创新高，我們需要在在即将到来的新业绩中觀察微軟能不能维持增速的反弹及当前的利润率水平。而微軟的商用業務在Copilot產品的帶動下，在營收增速和營業利潤率方面都出現了較大改變，對股價可能也会产生重大影响。

公司每次发布业绩，可能都会带来潜在的交易机会。投资者可以根据个人的风险承受能力，来考虑合适的交易品种。