郭磊：《宏觀研究方法》—— 金融市場的宏觀研究到底是做什麼的？

本期提要

金融市場上的宏觀研究說到底更多關注的是實然性

金融市場上的宏觀到底是研究什麼的？我們願意用三點對這件事情做出一個描述

宏觀研究的陷阱

重要性：幾乎有一半以上的研究者脫離了這樣一個研究本質和研究主線

正文閱讀

大道至簡，我相信好的武功秘籍一定不會像磚頭一樣厚，同樣，好的宏觀研究方法論也一定是非常簡單的，所以我在這裏儘量講得簡潔明快。

首先我們一起來探討一個問題，金融市場上的宏觀研究是做什麼的？

我們知道這個世界上做宏觀研究的有三類人，一類人來自高校和科研院所，另一類人來自政策性諮詢機構，第三類人就是我們這些來自金融機構的人。

前兩類宏觀研究者其實更多關注的是這個世界的應然性，就是說這個世界應該是什麼樣子的；而金融市場上的宏觀研究說到底更多關注的是實然性，就是說這個世界實際上會是什麼樣子的。

這兩者之間的區別實際上是非常大的，就像我今天的髮型，在我自己心目中它是相對比較自然的，但是造型師告訴我應該把它分開，這樣年輕一些，所以我就沿着她的這樣一個思路去走。同樣，我們在思考一些問題時，比如房價問題，我們潛意識裏都會有一個理想化的標準，比如房價收入比、房價租金比，當然房價如果真的符合房價收入比的確是最佳的一個狀態，所謂花好月圓。

但實際上，在現實中我們必須沿着約束條件去考慮問題，沿着整個約束條件走下去。如果我們忽視這一點就很容易導致研究的“公知化”，就是公共知識分子化，在我看來，這是宏觀經濟分析最大的一個陷阱，它很容易導致宏觀經濟分析陷入清談。清談這個詞起源於東漢和魏晉，作爲中國知識分子的一個習慣，它的一個好處是很容易讓話題變得深刻，比如魏晉名士談哲學、竹林七賢談玄學，現在看來還是會覺得醍醐灌頂。

但是這樣的研究方法會導致我們有時候偏離一些問題的實用性，特別是在自媒體流行之後，我們看到大家很容易誇大一些問題，比如50年來最大的拐點、500年來最大的拐點、5000年來最大的拐點。但實際上，這樣的一些角度容易偏離資產定價的本質，而金融市場上的宏觀研究，說到底就是研究資產定價的。

在這裏給大家普及一個詞，叫宏大敘事。卡爾·波普是現代科學哲學的創始人之一，他曾經說過一段話：“我們決不應該使用一些宏大的詞。受過不充分教育的人的傲慢——簡而言之，就是誇誇其談，佯裝具有我們所不具有的智慧。

它的訣竅是同義反復和瑣屑之事加上自相矛盾的胡言。另一個訣竅是寫下一些幾乎無法理解的誇大的言詞，不時添加一些瑣屑之事。這會受到一些讀者的喜愛，因爲他們很高興地在如此‘深奧’的書中發現有一些思想和自己一致。”這就是宏大敘事的風格，框架很宏大，敘事很宏大，但是缺少經驗性。

再次回到開始時的話題，金融市場上的宏觀到底是研究什麼的？我們願意用三點對這件事情做出一個描述。

首先金融市場上的宏觀研究，研究的是既定條件下的趨勢問題。這個既定約束條件非常重要，我們做任何一個判斷，比如我們說股市要漲、房價要跌或者他還愛你，俗稱的“人生三大錯覺”，都會面臨着一個約束條件，都是有條件成立的。所以我們做任何一個判斷都應該在這樣一個有條件成立的框架下進行，這是我們做金融市場研究所要做的第一點。

第二點，金融市場宏觀研究主要是爲投資提供一種位置感。

大家看窗外，可能有一片葉子正在落下，於是大家知道天氣涼了，但這個天氣涼了到底對應着秋天剛剛開始後面還有漫長的冬天，還是說整個冬天即將過去、春天即將到來？宏觀分析就是要提供這樣一個時間座標，而宏觀研究的目的就是在每輪週期中提供一種位置感。我們不能籠統的說天氣冷了，因爲北極也會有春夏秋冬。

下面這張圖反映了OECD（經濟合作與發展組織）國家的經濟增長率在過去50年中的變遷。大家可以看到，整個OECD國家的增長率基本上是在震盪往下的，在過去的50年裏不斷的下降。我們不能籠統的說經濟差，所以股票沒有機會；或者經濟差，所以利率要跌。我們要認識到每一個時段在每一輪小週期中的位置，這也是宏觀研究能夠爲投資框架提供的一個價值。

如果要打一個比方的話，我更願意把宏觀研究比作做實驗。它其實和做實驗是一樣的，都是一個冰冷的過程，所有的規律都是很冰冷的存在，我們就是很冰冷的去發現現實世界的一些客觀規律，從數據中尋找這樣一些規律，發現了一些跡象、發現了一些蛛絲馬跡我們就會感到興奮，我們知道它會給整個投資帶來無盡的價值。宏觀研究就是這樣的一個框架，從框架到規律、從規律到數據、從數據到驗證、從驗證到結論，包括後面我要和大家分享的內容其實也是主要基於這樣一個偏經驗的方法論。

這是第一部分我們想要和大家分享的內容——金融市場上的宏觀研究是做什麼的。這個話題聽起來枯燥，但我個人覺得是非常關鍵的一件事情，幾乎有一半以上的研究者脫離了這樣一個研究本質和研究主線。

這就是我們這一部分的內容，謝謝大家，我是郭磊。

本集名詞解釋

房價收入比：指住房價格與城市居民家庭年收入之比。一般認爲，合理的房價收入比的取值範圍爲4—6，若計算出的房價收入比高於這一範圍，則認爲其房價偏高，房地產可能存在泡沫，高出越多，存在泡沫的可能性越大，泡沫也就越大。

房價租金比：指每平方米的房價與每平方米的月租金之間的比值，大致反映了房屋以出租方式取得的投資回報。一般情況下，若要滿足5%—6%的投資回報要求，房價租金的比值爲200—240，如果房價租金比超過300，說明該區域房產投資價值變小，房價高估，也就意味着房地產泡沫嚴重；如果低於200，說明該區域房產投資潛力較大，房價泡沫不大。

清談：指在魏晉時，承襲東漢清議的風氣，就一些玄學問題析理問難，反覆辯論的文化現象。由於清談是從玄學發展而來，所以難免陷入虛無。

宏大敘事：本意是一種“完整的敘事”，就是無所不包的敘述。

以上就是本期課程的內容，謝謝大家。

主講嘉賓：郭磊，北京大學經濟學博士，廣發證券首席經濟學家，董事總經理。2017-2020年新財富宏觀分析師第一名、水晶球宏觀分析師第一名。
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