私募股權基金是如何運行的？

通過上節課程，我們對私募股權基金有了整體的瞭解，這節課程呢，我們繼續來講一下，私募股權基金的運作機制。

私募股權基金的運作主要包括設立與募集、投資、管理、退出4個重要階段。

1、設立與募集

私募基金的組織形式可分為合夥型、契約型、公司型三種。以較為常見的有限合夥型私募股權基金為例，成立主體包括普通合夥人和有限合夥人，並通過合夥協定確定權責關係。其中普通合夥人（GP）一般也是基金管理人，通常出資1%，承擔無限責任。各有限合夥人（LP）加起來出資99%，按各自的出資額承擔有限責任。

在利潤分成約定方面，一般會約定一個非承諾的優先報酬率（如6%），超過優先報酬率的部分，基金管理人抽取利潤的20%，而投資人則分享利潤的80%。

私募基金的資金募集，面向的是合資格的機構和個人投資者，其中對個人投資者來說，淨資產不得低於300萬或者過去三年的個人年均收入不能低於50萬。同時，無論是個人投資還是機構投資，出資金額不能低於100萬。

很多私募股權基金採取承諾出資制，也就是不需要一次性繳納全部投資額，首批扣款只需要繳納總承諾資本的一定比例（如25%），剩餘資本根據基金管理人的付款通知分批繳納。值得注意的是，投資人一定要規劃好自己的現金流，若無法在付款通知中規定的時間內足額繳納應付資本，則視為違約，將根據合夥協定中相關條款規定受到經濟處罰。

2、投資

私募股權基金對未上市企業的投資過程，主要包括四個步驟。

第一步，專案初步審查。分析師或投資經理審閱目標公司給到的商業計劃書，進行初步篩選，根據專案的市場空間、發展階段、行業地位、投資金額、管理層背景等因素以及與基金投資標準的融合性，過濾掉不感興趣的專案。

如果專案通過了初步審查，則投資經理一般會要求到企業現場調研現實生產經營運作等狀況。現場調研的目的是印證企業提供的書面資訊，同時對被投資企業的管理、經營狀況形成感性的認識。

第二步，簽署投向意向書。投向意向書是明確投資意向和合作條件的備忘錄。主要包含投資金額、投資價格、股權分配等資金安排條款，反稀釋條款、退出條款、優先購股權安排等投資保護條款，董事會安排、投票權等管理控制與激勵條款，以及相關費用的承擔方式和排他性條款等。其中，企業估值是投資的核心部分，貫穿專案初審到簽署正式投資協定的全部談判過程。

第三步，盡職調查。盡職調查是對目標企業一切與投資有關的事項進行現場調查、資料分析，是專案初步審查工作的深入。主要包括法律調查、財務調查、業務調查以及人事調查等。

第四步，簽署正式投資協定。正式的投資協定以投資意向書為基礎，但正式的協定具有正式的法律效力。除了商業條款外，還有複雜的法律條款，因此需要律師參與談判。投資協定必須反映私募股權基金擬採取的投資策略，包括進入策略和退出策略，其中進入策略通常採用股權轉讓或增資擴股的方式。

3、管理

私募股權基金管理人基本上由兩類人擔任，一類人士出身於國際大牌投行如大莫耳、美林、高盛等，本身精通財務，在華爾街人脈很廣；另一類人出身於創業後功成身退的企業家，在企業界有比較深的人脈，且產業視野比較開闊。

投後管理是整個股權投資體系中非常重要的環節，主要包括投後監管和提供增值服務兩部分。私募股權基金的投後部門不僅要把控基金的運營風險，也要隨時把控已投企業在市場大趨勢不斷變化下，經營環境面臨不確定性。通過投後管理，可以盡可能降低企業的試錯成本，儘量少走彎路，從而縮短完成初設投資目標的時間週期，或者推動企業朝更合適的目標邁進。

4、退出

私募股權基金募集時，對基金存續期限有嚴格限制，一般基金成立的前3至5年是投資期，後5年是退出期（只退出、不投資），整個生命週期一般是十年，有時也出現延期的情況。基金在投資企業2到5年後，會想方設法退出。

私募股權基金主要有四大退出模式：

第一種方式，通過IPO退出。這也是獲利最大的退出方式，很多情況下能獲得數倍甚至幾十倍的收益。

第二種方式，通過並購退出。目標企業被整體收購，私募股權基金的股份也隨之一起轉賣給下家。

第三種方式，管理層回購。如果目標企業在約定期限內無法完成上市，私募股權基金可以根據贖回條款要求管理層回購股份，不過這種退出方式回報較低。

第四種方式，公司清算。目標企業發展不順利，私募股權基金通過資產清算的方式退出。很多情況下會出現投資虧損。

好的，關於私募股權基金的運作的內容就講到這裡了，下一節，我們繼續講私募股權基金的投資策略。