持倉400億美元的明星機構，創始人怎樣系統選股？

戴維·波倫的投資經歷和理念

面對衆多的股票，不懂選股怎麼辦？牛牛上有很多輔助選股的工具，例如機構追蹤，投資者可以從中看到明星機構在買什麼、賣什麼，或許可以獲得一些靈感。

其中，有一家機構叫做波倫資產管理公司（Polen Capital Management），截至2023年11月3日，這個機構的持倉達到約400億美元。今天就來給大家介紹下它的創始人戴維·波倫（David M. Polen）。

戴維的職業生涯是從成爲一名華爾街的經紀人開始的，而後縱橫華爾街、擔任金融高管，除了是波倫資產管理公司的創始人、CEO、首席投資官之外，還掌管多家投資管理公司。另外，他還被收錄在馬奎斯（Marquls）世界名人錄（金融和商業）中。

最值得一提的，還要數他的選股策略——系統評價法則（Systematic Valuation Discipline, SVD）。戴維本身是一位價值投資型的投資者，他的投資理念受到格雷厄姆和巴菲特的影響，很注重安全邊際。基於這一點，SVD策略強調自下而上（從個股到宏觀），強調集中投資於少數高質量的公司。

戴維在接受採訪時多次提到，他們的投資組合平均持有20只股票。他把投資看成是一種非常精細的工作，他的投資組合都是基於非常嚴格的選股標準精選出來的。

選出組合之後，戴維認爲最好的投資是永遠不用考慮賣出，所以他對每個股票的持股週期平均超過6年。

戴維·波倫的系統評價法則

根據《華爾街實錄（The Wall Street Transcript）》中的談話錄，戴維的系統評價法則主要包括幾點：

1）總市值5億美元以上；2) 傑出的財務實力；3) 充足的自由現金流量；4) 有着較好的盈餘動能；5) 把公司的內部報酬率IRR（Internal rate of return）去和其他公司及固定收益投資工具比較，來判斷股價是否低估；6) 風險分散。

這些標準考慮了規模、負債情況、自由現金流、盈利能力、成長性、估值、風險等維度，的確就像策略名稱所顯示的，是較爲系統的。

規模比較好理解，因爲強調安全邊際，所以先聚焦於市值較大的公司上，以此規避那些整體來說相對不穩定、波動風險更大的小盤股。

在股票數量分析先驅者——詹姆斯·奧肖內西（James O'Shaughnessy）的書籍《投資策略實戰分析（第四版）》（What Works on Wall Street）中，就有實證數據顯示：小盤股多年以來的絕對收益高，但風險也高。

而衡量財務實力，一個很重要的因素就是負債情況，“負債情況+現金流”是很多投資大師比較看重的。

比如美國著名的投資基金經理——惠特尼·喬治（W. Whitney George）強調公司要有良好的資產負債表以及持有大量現金；“金融怪傑”系列書籍裏的一位“頂尖交易者”——邁克爾·勞爾（Michael Lauer）也認爲，“公司必須有強大的資產負債表和合理的現金流”。

那盈餘動能怎麼理解呢？這裏就包含較好的盈利能力以及較高的成長性了。盈利能力可以通過淨利潤率（淨利潤/營收）、總資產收益率（淨利潤/總資產）、淨資產收益率（淨利潤/淨資產）等指標來衡量，成長性可以通過淨利潤增長率等指標去看。

再來說說估值。戴維用了內部報酬率IRR這個指標，怎麼理解呢？

把一段時期內所有的資金流入/流出折現到當下，所有的現值累加起來得到淨現值，如果淨現值爲0的話，那個折現率就是IRR。

這個指標通常是越大越好的，因爲它實際上就是一個衡量收益情況的指標。通常如果IRR大於基準的收益率時，會認爲這個投資是比較可行的。

對應到戴維對於估值的標準上，也就是說，如果公司的IRR高於其他公司和固定收益投資工具，那麼可以認爲價格是低估的。這其實是一種比較不常見但有效的衡量估值的方式。

最後風險分散也比較好理解，儘管要集中投資到爲數不多的高質量的公司中，但在行業上有所分散，通常能夠降低整體的風險。

這個策略我們如何應用？

理解完戴維的這個選股法則，怎麼往實操進一步呢？分幾點來看。

市值>5億美元，這個很直接了。
負債情況方面，可以用資產負債率（總負債/總資產）來衡量整體的償債能力，通常認爲資產負債率<50%是比較優秀的。
自由現金流方面，可以看看是否大於市場平均水平，不過這個比較難以更具體地進行量化，可以在進一步篩選中再去看。
盈利能力方面，可以用淨資產收益率ROE（淨利潤/淨資產）來衡量，這通常是股東最關注的盈利指標，也是巴菲特很看重的指標。在巴菲特看來，ROE>20%是一個重要的選股標準。
成長性方面，可以考慮較爲常用的淨利潤增長率。這裏怎麼量化呢？比如參考本傑明.格雷厄姆（Benjamin Graham）的標準，這個指標可以定在7%以上。
估值方面，內部報酬率IRR很難計算，我們只能藉助比較常見的估值指標了，比如市盈率（總市值/淨利潤）。這裏可以去篩選近1年估值分位<70%的以及在行業中排名100名內的股票，當然大家也可以根據自己的理解進行設置。
風險分散方面，這也難以量化，可以在初步篩選之後再進一步去看。

具體實操上還能怎麼做？

那麼到這裏，我們就以美股爲例，用牛牛選股器來實操一下。

初步選出了72只個股（根據2023年11月10的數據），再接下來，還可以從什麼角度去分析呢？

比如前面無法具體量化的部分，看看其中有哪些個股的自由現金流是比較充足的，看看這些個股的行業分佈是如何的，從而能將投資組合更好地分散到不同的、看好的行業中。

也可以再結合基本面、技術面等自己比較看中的信息和指標，去做個股、時機等方面的考量。

當然了，今天介紹的戴維·波倫的策略及其實操演練，並不保證一定獲利，也不一定適合所有市場和所有時期，但希望能給你帶來啓發。