芯片行業是典型的兼具成長性和週期性的行業。對於算力芯片龍頭英偉達，市場看到的更多是成長性，而對存儲芯片巨頭美光科技來說，則更多見證了芯片行業的週期性。

存儲芯片領域是週期波動非常明顯的行業，而美光的股價也以高波動性著稱，多次高位腰斬，此後又不斷創下新高。

12月18日，美光將發佈最新業績。公司每一次發佈業績，或許也意味着一次不錯的交易或者投資機會。而在此之前，投資者需要弄清楚如何看懂它的業績。

美光的業績怎麼看呢？我們可以重點關注三點來跟蹤其成長性和週期性：業績增長、盈利能力、存貨變化。

1、營收增長

美光的存儲芯片，主要包括兩類，第一類是DRAM，也就是我們常說的內存，這一塊佔到整體營收的近70%。第二類是NAND，也就是閃存，包括我們常說的固態硬盤、優盤等，這一塊佔到營收的約30%。

我們可能經常在新聞裏看到內存、硬盤這些電子產品又暴漲或者暴跌了，這些價格波動背後，就是美光業績的起起落落。例如，從2018財年Q1到現在，美光的季度業績，有過50%以上的高速增長，也有過-50%以上負增長的至暗時刻，兜兜轉轉之下，美光在2024Q3的營收約爲68.1億，幾乎與2018Q1一模一樣。不过，近几个季度，美光科技的营收增长趋势持续向好，连续三个季度同比增速保持在50%以上。

那麼，美光未來的營收增長的前景又如何呢？我們可以重點觀察3個指標。

首先自然是存儲芯片產品的價格走勢，在價格上漲週期，美光的營收也會水漲船高，而在價格下跌週期，美光也難以獨善其身。

存儲芯片行業的週期性，很大程度上是來自於產品供需格局的變化。當產品供不應求的時候，價格會上漲，企業有利可圖，就會擴產增加供應，價格也會逐步穩定下來；當產品供過於求，價格就會下跌，企業虧損嚴重，就會逐步減產，價格也會慢慢止跌反彈。由於擴產需要時間，減產也不會一蹴而就，因此產品價格的上漲或下跌趨勢往往會持續很長一段時間，直到拐點的到來。

例如，從2022財年Q4季度開始，美光的主要產品內存價格開始斷崖式下跌，其營收也開始出現加速下滑。而到2023年9月，內存價格開始企穩回升，美光的營收在2024財年Q1財季也開始重回增長，在2024財年Q4財季同比增幅超過90%，其股價也在產品價格回升及營收增長推動下，一度創下新高。後續我們可以繼續觀察存儲芯片產品的價格能否延續上漲趨勢。

第二個指標是市場份額變化，在市場空間不變的情況下，如果市場份額提升，自然有利於營收增長。美光過去的市場份額整體比較穩定，以內存市場爲例，美光市佔率大部分時間在22%附近波動，排在三星與海力士之後。

未來內存三巨頭對於內存市場的爭奪，一方面要看三家各自的產能情況，另一方面也要看各自的技術水平差距。目前，三家的產能格局基本趨於穩定，技術方面差距也不大。如果美光未來能在技術方面率先取得大的突破，並迅速量產，降低內存成本並提高效率，就將有助於搶佔更多市場份額，從而推動營收增長；反之，如果研發跟不上，技術落後了，那可能將失去部分客戶和市場。

第三個指標是HBM（高帶寬內存）的產能增長及出貨情況。HBM主要用於AI服務器，在人工智能爆發的帶動下，需求增長十分迅猛，目前處於供不應求的局面。

美光在2024Q3財季開始加速HBM的出貨，在2024財年出貨約數億美元，市場份額大幅落後於具有先發優勢的海力士。不過，公司預計在2025財年將出貨約數十億美元，並在市場份額方面迅速提升。後續我們可以重點觀察美光的HBM營收能否如管理層預期那樣大幅放量，並佔據與其在整體內存市場相當的市場份額。

2、盈利能力

與營收增長相比，美光的盈利能力，對行業週期變化更爲敏感。因爲當產品價格下降的時候，營收可能只是同比例下降，但由於很多成本是剛性的，並不會下降太多，因此利潤自然會下降地更快。反過來，當產品價格進入上漲週期的時候，公司的盈利能力的彈性也會更大。具體來說，我們可以觀察毛利率和淨利潤率這兩個指標。

從毛利率來看，在行業景氣度高的時候，美光的經調整毛利率最高能超過60%。不過在上一個下行週期，也就是從2022財年Q4季度開始，美光的毛利率開始斷崖式下跌，僅僅三個季度的時間，毛利率就從接近50%，轉爲虧損的-31.4%，畫風轉變之快，可以說是冰火兩重天。好在隨着存儲芯片行業產品價格止跌反彈，美光的虧損幅度也開始縮窄，並最終轉爲盈利，其毛利率在2024財年Q4財季反彈到約36.5%。

從淨利潤率來看，其變化趨勢與毛利率基本保持一致。在週期最景氣的時候，美光的經調整淨利潤率超過50%，但是在最低谷的2023財年Q2財季，經調整淨利潤率是-56.3%，虧損極爲嚴重。好在此後幾個季度，美光的經調整淨虧損也逐步縮窄，並在最近3個財季轉爲盈利，在2024Q4财季经调整净利润率达到17.2%。

在未來的財季中，我們可以繼續觀察存儲芯片行業週期能否延續上行，並帶動美光的毛利率及淨利率水平進一步反彈。

3、存貨變化

對於存儲芯片這樣的強週期性的行業來說，庫存水平是衡量週期變化與增長預期的非常重要的前瞻性指標。因爲當行業需求下降，出現供應過剩的時候，公司庫存水平就會上升，銷售壓力也會增大，從而給股價帶來壓力。反之，當週期反轉，需求向好的時候，公司庫存水平也會迅速下降，銷售前景也會變好。

對於庫存水平的變化，一個比較合適的衡量指標是庫存/營收，這一比例越高，表示庫存水平越高，銷售壓力也越大。

美光的庫存/營收指標，大部分時間都在60%以上，在芯片行業內處於比較高的水平，長期面臨較大的存貨管理壓力。而由於存儲芯片行業週期波動較強，其庫存/營收指標的波動也非常明顯。

在週期景氣度高的時候，美光的產品供不應求，其存貨/營收指標還不到50%，不過，在週期下行的時候，產品供應過剩，庫存也會迅速積壓。例如，在2022財年Q4財季，美光的庫存/營收指標由上一個季度的65%陡然提升到100.3%，並繼續攀升到222.8%，此後連續4個季度維持在200%上方。

直到週期回暖之後，美光的庫存開始慢慢消耗，其存貨/營收指標也開始逐步下降，在2024Q4財季約爲114.5%，仍處於非常高的水平，可見當前存儲芯片週期的回暖並不是特別強勁，後續我們可以進一步通過美光的存貨/營收指標的變化，來判斷行業週期是否出現加速回暖。

看到這裏，你對於如何閱讀美光科技的業績或許會有一些新的認識。值得一提的是，很多明星公司每一次發佈業績，對不同類型的投資者來說，可能都意味着一次難得的交易機會。

例如，如果投資者通過對過往業績的解讀，並結合最新的進展，覺得某家公司的最新業績將釋放一些積極的信號，並利好短期股價，投資者或許會考慮做多，做多的方式可以是考慮買入正股、或者考慮買入看漲期權等。

反過來，如果投資者覺得某家公司的最新業績將不容樂觀，並對短期股價帶來壓力，投資者或許會考慮做空，做空的方式可以是考慮融券賣空，或者考慮買入看跌期權等。

當然，如果投資者覺得某家公司業績的多空方向不太明朗，但是股價在業績發佈後可能會出現向上或者向下大幅波動，那麼投資者或許會考慮做多它股價的波動率，考慮同時買入看漲期權和看跌期權的跨式策略來把握潛在機會。

最後總結一下，

對於美光的業績，我們可以重點觀察其業績增長、盈利能力以及存貨變化。

在營收增長方面，我們可以觀察存儲芯片產品價格的變化、市場份額變化以及HBM產品的出貨情況，來判斷其能否延續營收增長的反彈趨勢。

在盈利能力方面，美光的毛利率和淨利潤率主要受產品價格的影響，我們可以觀察存儲芯片價格週期能否延續上行，並帶動美光的盈利水平進一步提升。

在存貨變化方面，我們可以觀察美光的存貨/營收指標的走勢，來判斷行業週期是否出現加速回暖。

公司每次發佈業績，可能都會帶來潛在的交易機會。投資者可以根據個人的風險承受能力，來考慮合適的交易品種。

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