【2024.11】60年上漲超4萬倍，成就股神巴菲特之名！伯克希爾的業績怎麼看？

要說到投資界的傳奇人物， $伯克希尔-B (BRK.B.US)$ 的掌舵者沃倫.巴菲特，一定是一個繞不開的名字。伯克希爾在1965-2023年期間高達4.38萬倍的回報，也成就了巴菲特的股神之名。伯克希爾公司的一些重大動作，也牽動着資本市場的神經，成爲市場風向標之一。

伯克希爾每次業績的發佈，自然也成爲市場關注的重中之重。公司每一次發佈業績，或許也意味着一次不錯的交易或者投資機會。而在此之前，投資者需要弄清楚如何看懂它的業績。

那麼伯克希爾的業績怎麼看呢？我們可以關注三個方面：業績的穩定性、持倉和現金儲備變化、現金流和回購情況。

1、業績的穩定性

伯克希爾過去數十年在資本市場的長期優秀表現，離不開其業績上在長期角度上的穩健表現。我們可以從營收和利潤兩個角度來跟蹤。

很多人對伯克希爾的瞭解，更多可能源自於其在投資界的影響力。不過，從營收的角度，伯克希爾的營收其實與證券投資業務的關聯很小，主要來自於旗下各家子公司的並表收入。

除了作爲根基的保險業務外，伯克希爾旗下子公司還涉足包括零售、製造、鐵路、家居、電力、能源等各行各業，比如巴菲特曾經引以爲傲的喜詩糖果，就是伯克希爾子公司之一。這些子公司目前每年爲伯克希爾貢獻了數千億美元的營收。

從長期的視角，伯克希爾的營收維持着非常穩健的增長，例如，從2006年-2023年的17年時間，其營收從2006年的985億美元增長到了2023年的3644億美元，累計增長2.7倍，期間年複合增速約爲8%。在這近20年時間裏，伯克希爾僅有兩年的時間出現營收下滑，分別是深陷金融危機的2008年和疫情衝擊下的2020年，哪怕在這兩個經濟環境非常極端的年份，伯克希爾的營收下滑幅度也未超過10%，可以說是穩如磐石。

而從利潤來看，伯克希爾的淨利潤可以分爲兩塊，一塊是主要由保險和其他實體業務帶來的利潤，我們可以將之定義爲經營性淨利潤，一塊是投資利潤。

伯克希爾的經營性利潤的增長趨勢，與其營收大致保持一致，從2006年的93億增長到了2023年的374億，期間累計增長約3倍，年複合增速約爲8.5%，略高於同期的營收增速。在這17年時間，伯克希爾經營性利潤每年都是盈利的，也僅在其中4個年份出現利潤的下滑，表現同樣比較穩健。期間累計的經營性利潤達到約3381億，是公司整體淨利潤的主要來源。

從資產配置的角度，如果把伯克希爾的實體經營業務和經營性利潤定義爲防禦性配置的話，那麼伯克希爾的權益投資倉位和投資利潤就是進攻性配置。

相對來說，伯克希爾的投資利潤，由於跟市場關聯性更大，也無疑更受市場關注，巴菲特在以美股爲主的資本市場的操作，最終主要就體現在這一塊。股市投資，在很大程度上跟行情息息相關，因此很難做到每年都賺錢，因此，投資的穩定性，是一個相對的概念。

橫向對比標普500指數來說，在這17年時間裏，伯克希爾只有4年時間虧錢，而標普500指數有5年下跌。體現出盈利上的穩定性。

自身縱向對比來說，伯克希爾在前九年（2006-2015）的累計投資淨利潤約爲191億美元，而後8年的累計投資淨利潤達到約1468億，是前半段的7.7倍，體現出後期盈利上的爆發性。

對於伯克希爾未來的業績，我們需要觀察其經常性業務的營收和淨利潤能否保持一如既往的穩定，並重點觀察投資利潤的延續性。尤其是對於投資利潤來說，隨着芒格逝去，巴菲特年事漸高，接班人問題也因此成爲影響投資利潤預期的非常重要的變量，這也是值得長期關注的問題。

2、現金儲備和持倉變化

對於伯克希爾公司的第二個關注點，是其現金儲備和持倉變化情況。

我們可以定義一個指標：現金佔比=（現金+短期投資）/（現金+短期投資+權益投資）。這個指標的變化，既會影響到伯克希爾的投資利潤，又可以視爲市場的風向標之一。

首先，從伯克希爾公司本身來說，當現金佔比逐步降低的時候，意味着公司增加了股票持倉比例，其投資利潤的波動性可能也會加大，這意味着更高的潛在盈利的可能性，與之伴隨的是更高的潛在風險。反之，當現金佔比持續下降，意味着公司風險偏好降低，投資利潤的波動性也減弱了。

而伯克希爾近幾個季度現金佔比的走勢，正處於後一種情況。從2023年一季度以來，伯克希爾的現金佔比整體上趨於上升，並在2024Q2達到約49%，創下2019年以來的新高。

同時，我們也可以從現金佔比的變化以及伯克希爾持倉組合的變化，來跟蹤巴菲特和伯克希爾對於市場的一些判斷。伯克希爾近幾個季度現金佔比持續增加，或許也意味着巴菲特對美股後市可能沒那麼樂觀，因此通過留足現金來抵禦潛在市場風險。

而從持倉組合變化看，伯克希爾每個季度都會披露其持倉組合（13F報告），其持倉組合的任何細微變化，都會成爲市場關注的焦點。

例如，通過富途牛牛app的機構追蹤功能的【巴菲特持倉】可以看到，伯克希爾披露的截至2024年二季度末的持倉報告顯示，公司在2024Q2減持了3.89億股的蘋果。

伯克希爾自2016年開始買入蘋果以來，從未減持過一股，這是自上季度減持1.16亿股後，连续第三次減持，減持倉位超過一半，或許意味着巴菲特對蘋果前景的看好程度大幅减弱，釋放了一定的利空信號。

3、現金流和回購情況

巴菲特曾說過，上市公司的內在價值，就是該企業在其未來所能產生的自由現金流量折現後的總和。那麼伯克希爾本身的自由現金流情況如何呢？

從2006年以來的數據看，伯克希爾每年的自由現金流都是正的，且整體保持增長狀態，期間的累計自由現金流約爲3169億美元，作爲對比，同期伯克希爾的經營性利潤總額約爲3331億美元，自由現金流與經營性利潤基本保持持平，處於比較健康的狀態。

一家公司在賺取利潤後，有兩種常見的用途：擴張業務或者回報股東。在2017年以前，伯克希爾基本沒有分紅派息或者回購股份等回饋股東的動作，流入的現金主要用來擴張實體業務或增加投資倉位了。

巴菲特早在1985年致股東信中就表示，只有當伯克希爾無法從自己的生意模式中爲股東提供具有吸引力的回報時纔會考慮派息。而在2017年以前，伯克希爾股價表現遠遠超出標普500指數，不分紅、不回購也是巴菲特知行合一的體現。

不過從2018年開始的之後幾年，伯克希爾整體漲幅雖然仍然跑贏了標普500指數，但領先優勢並不大。而在此期間，伯克希爾也開始加強股東回報，主要以回購爲主。

2018年，伯克希爾首次回購了13億美元，此後5年都持續回購，累計回購金額約爲750億美元，正好佔到期間自由現金流總額的一半。

在未來的業績中，我們可以繼續觀察伯克希爾能否保持健康的自由現金流狀態，以及關注其回購情況。如果伯克希爾持續加大回購，可能意味着公司失去了快速發展的可能性，不過這或許也是穩健型的投資者喜聞樂見的。事實上，到了伯克希爾現在的體量，想要重回快速增長的軌道，可能也不太現實了。

看到這裏，你對於如何閱讀伯克希爾的業績或許會有一些新的認識。值得一提的是，很多明星公司每一次發佈業績，對不同類型的投資者來說，可能都意味着一次難得的交易機會。

例如，如果投資者通過對過往業績的解讀，並結合最新的進展，覺得某家公司的最新業績將釋放一些積極的信號，並利好短期股價，投資者或許會考慮做多，做多的方式可以是考慮買入正股、或者考慮買入看漲期權等。

反過來，如果投資者覺得某家公司的最新業績將不容樂觀，並對短期股價帶來壓力，投資者或許會考慮做空，做空的方式可以是考慮融券賣空，或者考慮買入看跌期權等。

當然，如果投資者覺得某家公司業績的多空方向不太明朗，但是股價在業績發佈後可能會出現向上或者向下大幅波動，那麼投資者或許會考慮做多它股價的波動率，考慮同時買入看漲期權和看跌期權的跨式策略來把握潛在機會。

最後總結一下，

對於伯克希爾的業績，我們可以重點關注三個方面：業績的穩定性、持倉和現金儲備變化、現金流和回購情況。

對於伯克希爾業績的穩定性，我們需要觀察其經常性業務的營收和淨利潤的穩定性，以及投資利潤的延續性。

對於伯克希爾持倉和現金儲備，我們可以通過觀察其現金佔比的變化，來觀察伯克希爾投資利潤的波動性以及巴菲特對市場後市的態度。

對於伯克希爾的現金流和回購情況，我們可以觀察其自由現金流的穩健性以及回購的持續性。

公司每次發佈業績，可能都會帶來潛在的交易機會。投資者可以根據個人的風險承受能力，來考慮合適的交易品種。