Long Collar 領式長倉期權策略

如果您持有一支股票，但預計市場最近有回調風險。買入Put期權是一個較好的方式，然而買Put成本較高。

這時候，可以使用領式長倉期權策略（Long Collar），它既能像Protective Put一樣對沖下跌風險，又能像Covered Call一樣帶來額外收益。

一、策略簡介

1）策略構成

「持有正股」+「買入Put A」+「賣出Call B」

Call和Put除行權價不同，標的資產、到期日、數量都相同，且期權對應的股票數量和持有的正股數量相同。

基於此，我們進一步討論：將「持有正股」+「買入Put A」+「賣出Call B」分開來看。

• 如果只看「持有正股」+「買入Put」，買入Put對沖下跌風險，則是Protective Put策略。在此策略上多賣出一份Call，便是Long Collar策略。

• 如果只看「持有正股」+「賣出Call」，賣出Call收取期權金，則是Covered Call策略。在此策略上多買入一份Put，便是Long Collar策略。

2）盈虧分析

盈利來源：持有正股的同時，用「買入Put」對沖正股下跌的影響。用「賣出Call」收入來抵消部分買Put的花費，從而實現用較低成本來對沖風險的目的。

3）策略特點

預期：中性 or 看漲。如果您長期看好並持有正股，並希望以較低成本對沖潛在的下跌風險，可以構建Long Collar策略。

盈虧有限：如果正股上漲，「賣出Call B」的部分可能會被行權，將會限制整體盈利空間。如果正股下跌，「買入Put A」的部分將會盈利，能夠限制最大損失。

成本更低：構建該策略，可以是負成本、零成本、正成本。因為「賣出Call B」的部分能帶來額外期權金收入。

二、案例學習

TUTU是一家表現穩健的上市公司，你對其長期看好，想在TUTU股價上漲和橫盤時獲利，又想對可能發生的股價大跌做對沖保護。

於是構建了一個領式長倉期權策略（Long Collar）。在持有100股現價$50的TUTU股票的同時賣出一張認購期權（Call）並買入一張認沽期權（Put）。

你最多可接受股價跌到$48，故買入行權價為$48的Put。同時，你願意接受的賣出股票價格為$60，故賣出行權價為$60的Call。

如果股价下跌，Put可以保護持倉並且限定亏损。如果股价上涨，你能以自己接受的價位賣出股票并不再参与后续上涨。

你的正股持倉成本：$50/股，總成本為$5000。

1張認沽期權（Put）成本：單股淨期權金成本為-$4，總淨期權金成本為-$400。

1張認購期權（Call）收入：單股淨期權金收入為+$2，總淨期權金收入為+$200。

由於賣出Call收入了期權金，所以交易兩張期權的單股淨期權金為-$2，總淨期權金-$200。

1）情況一：當股價下跌＜Put的行權價時

此時，Call處於價外，Put處於價內。

作為Put的買方，你可以行權Put，以$48的行權價將持有的100股TUTU股票賣出。

最大虧損：（48-50-2）*100*1=-$400

即使股價跌至0美元，由於Put的存在，你始終能把虧損限制在400美元，後續股價的下跌與你無關。

在這種情況下，賣Call得到的200美元收益抵消了一部分買Put的費用。與Protective Put策略相比，節省了成本。

2）情況二：當Put的行權價＜股價＜Call的行權價時

此時，Put和Call都處於價外，兩張期權均將作廢。

這種情況，與單純持有TUTU股票類似。你的收益將隨著股價的變化而變化。

但由於初始投入成本的存在（平均每股產生了$2的期權成本），最終收益將會比僅持有正股的收益少$200。

盈虧平衡點：50+2=$52。

當股價不變依舊為50美元時，你的虧損為：（50-50）*100-200=-$200

當股價上漲到56美元時，你的收益為：（56-50）*100-200=$400

3）情況三：當股價上漲>Call的行權價時

此時，Put處於價外，Call處於價內，Call的買家大概率將會行權。

作為Call的賣方，你被指派行權，以$60的行權價將持有的100股TUTU股票賣出。

最大收益：（60-50-2）*100=$800

由於被行權了，股價再怎麼漲都與你無關了。在期權交易部分總共支出200美元，在正股部分盈利固定為1000美元，最大收益恆定為$800。

在這種情況下，雖然你無法獲得全部收益，但是如果在構建組合是你默認的止盈價格是$60，那麼在此時退出對你來說也是可以接受的。

三、操作指南

1）情況一：不持有正股，同時買入正股+買入Put+賣出Call

如果沒有持有正股，可通過點擊【期權鏈】下方的【策略構建】，選擇【領式期權組合】進入交易。

系統會自動幫你同時買入100股正股、買入一張Put並賣出一張Call，從而組成一個領式長倉期權策略（Long Collar）。

2）情況二：已持有正股，只需要交易期權

如果已經持有正股，那麼可以點擊【單腿期權】分別買入Put和賣出Call，系統會自動識別構建一個領式長倉期權策略（Long Collar）。

四、實際應用

在實際交易中，投資者使用Long Collar策略，主要有三種情況：

1）應用一：保護股票持有，對沖風險

首先需要對正股持有長期看好的觀點，其次擔心市場短期下跌希望對沖風險。

通過低成本的Long Collar策略構建，可以在保護持股的同時，保留股票長期上漲的盈利潛力。

2）應用二：調整期權組合，降低成本

如果已經建構了Protective Put策略，但覺得開倉成本較高，那麼加一個“賣出Call”的腿來收取期權金。

一些股票期權金可能很昂貴，通過使用Long Collar節約成本。

3）應用三：調整期權組合，增強保護

如果已經建構了Covered Call策略，但發現股票下跌風險增加，超出了之前預期。

那麼加一個“買入Put”的腿來強化持股保護，及時應對市場變化，重新確保持股安全。

五、常見問題

A. 如何選擇到期日？

該策略涉及到買Put和賣Call兩個動作。但策略的核心目的依舊是為了給長期看好的股票提供保護。

因此，選擇合適的到期日，應該基於對股票價格未來波動持續時間的預測。

市場上一般性經驗是：

 ●  預期股價短期下跌：可以選擇更短的到日期。

 ●  預期股價長期持續震蕩：可以選擇更長的到期日。


B. 如何選擇行權價？

在實際策略構建時，可以通過調整Call和Put的行權價價差，來配合你的策略邏輯和預期。

Long Collar仍有虧損的可能，可根據風險承受能力調整行權價，市場上一般性經驗是：

●  賣出Call：選擇一個行權價格接近你願意賣出股票的價格。這表示如果股票價格上漲到此水平，你可以接受以此價格賣出股票。

●  買入Put：選擇一個行權價格在你希望鎖定的最大可接受虧損範圍內。這樣如果股票價格下跌，你的虧損將不會超過此價格。

投資者通常會嘗試以零成本或負成本方式構建Long Collar，可根據策略成本預算調整行權價格，市場上一般性經驗是：

如果你希望建立一個负成本策略，一般都會選擇OTM的Call和Put，可以將Call行權價設置得比Put行權價更接近正股現價。這樣，你賣出Call獲得的權利金可能會足以抵消買入Put的成本。

C. 退出Long Collar策略方法和考慮因素？

●  股票價格下跌至Put行權價格，Put價格內，Call失效：

作為Put買家的你，如果選擇行權，即以行權價格賣出股票，獲取現金。

在這種情況下，手中並不持有股票，若想繼續入市，可以利用所得現金在較低市場價格下購回更多股票。

然後重新開倉Long Collar，繼續享有對沖保護。但前提必須是對股票持有長期看好的觀點，並預測短期下跌。

作為Put買家的你，如果不想行權，可以平倉Put也可以轉倉組合。

平倉之後獲得Put期權金的收益。轉倉即是調整Call與Put的行權價格或到期日，以更好地符合當前的市場狀況和預期。

●  股票價格上漲至Call行權價格，Call價格內，Put失效：

如果期權買家行權Call，則你需以行權價賣出股票，獲得現金。

在這種情況下，手裡並不持股，若想繼續入場，但此時買回正股成本較高。所以該策略的構建的到期日，一定要在預期的看跌周期內。

如果不想被期權買家行權Call，則可以提前買回Call進行平倉，也可以轉倉組合，雖然可能產生一些虧損，但好在能保留股票。

在任何情況下，都應注意交易成本和市場條件，以確保這些操作符合你的投資策略和預期