【2024.10】巴菲特的心頭好，可口可樂的業績怎麽看？

在美股有很多家喻戶曉的上市公司， $可口可樂 (KO.US)$ 就是其中之一。這家成立於上個世紀的公司，在美股的上市時間都已經超過100年，上市以來股價上漲數萬倍。

可口可樂的長期穩健經營，也吸引了很多機構投資者的關註，這其中就包括沃倫.巴菲特。1988-1989年，巴菲特掌舵的伯克希爾先後買入約10億美元的可口可樂股票，直接買成了伯克希爾當時的第一大持倉股，並持有至今。到今天還是伯克希爾的第四大持倉股。

10月23日，可口可樂將發布其最新業績。公司每一次發布業績，或許也意味著一次不錯的交易或者投資機會。而在此之前，投資者需要弄清楚如何看懂它的業績。

可口可樂的穩健表現能不能持續呢？在業績上我們需要重點關註哪些方面呢？我們主要來看3個重點：經營的穩定性、品牌護城河以及分紅和回購。

1、經營的穩定性

巴菲特曾說，最好的生意，是那些長期而言，無需更多大規模的資本投入，卻能保持穩定高回報率的公司。這裏說的，就是對經營穩定性的衡量。

可口可樂的商業模式非常簡單，主要就是生產飲料濃縮液並賣給瓶裝廠，以及進行市場營銷和品牌推廣，具體的罐裝生產運輸等環節都是合作的瓶裝廠負責，基本不需要大的資本投入，而可口可樂的品牌影響力實在強大，因此公司又能保證非常高的利潤率水平。

在巴菲特買入之前，可口可樂連續保持了數十年的增長。如今，可口可樂已經失去了高成長性，但是其經營上的穩定性，仍然在持續。對於這一點，我們從業績上可以觀察幾個指標。

第一，業績的穩定性。對比十年前，可口可樂的營收還有所下降，凈利潤則略有增長。在此期間，除了一些一次性因素外，可口可樂的業績大部分時間都波動不大，有升有降。

第二，盈利能力的穩定性。主要可以看毛利率、凈利潤率和凈資產收益率（ROE）。我們看下最近五年的數據。

從毛利率看，可口可樂的毛利率大部分時間維持在60%左右，整體非常穩定。

從凈利潤率看，可口可樂的凈利潤率大部分時間穩定在22%-25%之間。

從凈資產收益率來看，從2019年開始，可口可樂的ROE維持在40%-50%之間的較高水平。

第三，運營能力的穩定性。主要可以觀察應收賬款周轉率和存貨周轉率這兩個指標。

從應收賬款周轉率來看，可口可樂這一指標近五年出現小幅上升，在2023年達到約13.3次。

從存貨周轉率看，可口可樂近5年保持在約4-5次，維持穩定狀態。

整體來看，可口可樂最近四五年的經營保持著較為穩健的狀況，無論是業績增長、盈利能力還是運營能力，在業績上的表現都比較平穩。那麽對於未來的業績，我們可能也沒法期待可口可樂在業績上有大的突破，觀察其能否保持穩定性即可。

那麽，可口可樂持續上百年的穩健經營，背後的秘訣是什麽呢？其品牌護城河功不可沒。

可口可樂旗下有非常多的飲料品牌，包括雪碧、芬達、美汁源等等，不過最核心的還是可口可樂這個全球最大的可樂品牌。

可口可樂在全球200多個國家銷售，在消費者心中建立了非常深刻的品牌形象。巴菲特曾說，如果有人給我1000億美元，去打敗可口可樂成為全球飲料行業的新龍頭，我也沒有辦法做到這一點。可見在巴菲特眼中，可口可樂的品牌護城河幾乎是牢不可破的。

那麽，怎麽來衡量可口可樂的品牌護城河是否穩固呢？我們或許可以參考一個指標：廣告開支/營業收入。這個指標越低，可能代表其品牌影響力越強。因為這意味著公司憑借強大的品牌影響力，可能只需要用少量的廣告開支，就可以捕獲消費者的芳心和錢包，從而推動營收增長。

我們從更長的周期來觀察可口可樂的廣告開支/營業收入這一指標。我們看到，這個指標在近20年前，也就是2004年，維持在10%左右。到2011年，可口可樂的營收相比2004年已經翻倍，這一指標也降低到約7%。

從2014年開始，隨著可口可樂營收開始出現下滑，或許也意味著品牌影響力下降，可口可樂加大了廣告推廣以增加品牌聲量，該指標一路攀升到了2018年的近13%。最近幾年，隨著可口可樂營收重回穩健增長通道，該指標又重新回到了約10%左右。

從近20年的數據來看，對可口可樂來說，廣告開支/營業收入這一指標在10%附近可能是比較中性的水平。我們也可以在其後續的業績中持續觀察這一指標數據，如果超出10%太多，可能意味著其品牌護城河有所減弱。

可口可樂以輕資產運營為主，不需要太多資本開支，那每年賺到的錢用來幹什麽呢？在美股中，上市公司非常通用的做法就是把多余的現金用來分紅和回購。

通過回購和分紅，公司可以回饋股東，提高公司的凈資產收益率和每股盈余，並給市場註入額外流動性，可以說是一舉多得。

而可口可樂的回購和分紅，從數據上看可以說極為慷慨。以最近十年為例，可口可樂的凈利潤總額約為839億美元，分紅和凈回購（股本減少部分-股本增加部分）總額高達863億，甚至還超出凈利潤。其中分紅總額約為718億，每年的股息率保持在約3%左右。

雖然說分紅和回購比凈利潤還要多的情況，不太會持續，但可口可樂這種回饋股東的手筆在整個美股也確實比較罕見，其分紅和回購在凈利潤的占比，大部分時間都超過80%。這或許也是它在2013-2023年這11年時間，股價大部分年份都上漲的重要原因。

在未來的財報中，我們仍然可以繼續關註可口可樂的分紅和回購在占到凈利潤的比例，看其能否延續歷史上的回饋股東的表現。

看到這裏，你對於如何閱讀可口可樂的業績或許會有一些新的認識。值得一提的是，很多明星公司每一次發布業績，對不同類型的投資者來說，可能都意味著一次難得的交易機會。

例如，如果投資者通過對過往業績的解讀，並結合最新的進展，覺得某家公司的最新業績將釋放一些積極的信號，並利好短期股價，投資者或許會考慮做多，做多的方式可以是考慮買入正股、或者考慮買入看漲期權等。

反過來，如果投資者覺得某家公司的最新業績將不容樂觀，並對短期股價帶來壓力，投資者或許會考慮做空，做空的方式可以是考慮融券賣空，或者考慮買入看跌期權等。

當然，如果投資者覺得某家公司業績的多空方向不太明朗，但是股價在業績發布後可能會出現向上或者向下大幅波動，那麽投資者或許會考慮做多它股價的波動率，考慮同時買入看漲期權和看跌期權的跨式策略來把握潛在機會。

可口可樂過往的經營業績非常穩定，我們可以繼續關註公司的業績波動、盈利能力和運營能力，來觀察其能否繼續保持穩健經營。

可口可樂的品牌護城河是其過往穩健表現的關鍵。我們可以通過觀察廣告支出/營業收入這一指標，來衡量其品牌影響力的穩定性。

可口可樂過去十年的分紅及回饋的力度非常大，我們可以繼續關註公司在未來能不能保持慷慨的回饋股東的意願。

公司每次發布業績，可能都會帶來潛在的交易機會。投資者可以根據個人的風險承受能力，來考慮合適的交易品種。