1次交易勝過20年的投資！格雷厄姆用一個公式投資成長股

格雷厄姆的成長股投資理念

價值投資之父、華爾街教父、巴菲特導師……這些是我們在提到本.傑明.葛雷厄姆（Benjamin Graham）時，很容易就想到的頭銜。

《“價值投資之父”格雷厄姆：選股的10個指標》這篇文章，對格雷厄姆進行了大致的介紹，我們也可以從中學到格雷厄姆晚年總結的10個選股指標及應用。

不過，雖然格雷厄姆是因為價值投資被大眾熟知的，但實際上，他還有另一面！在他職業生涯的後期，他開始認識到成長股的投資價值。

這是怎麼發生的呢？因為經歷了一系列市場歷練（20世紀20年代以來的繁榮、崩盤、復甦、牛市等），格雷厄姆認識到了市場價格是非理性的，所以不再把價格當做價值判斷的指標，而是更關注股票有沒有安全邊際。並且，他也感受到了成長的長期力量，認為投資成長股可以通過預期收益來衡量安全邊際。

《聰明的投資者》的後記中，提到了格雷厄姆的一次成長股投資。他和合夥人以每股27美元的價格買入了蓋可保險（GEICO）的大量股份（當時占用了他四分之一左右的資產），隨後幾年裡，這只股票的股價飆升到了54000美元。通過這筆投資，他們獲得的利潤遠遠超過了他們過往20年所有其他投資的總和！

格雷厄姆對投資成長股的態度是，只要價格不高，這類股票就非常適合投資和持有。除了公司的成長性會為投資者帶來利潤之外，格雷厄姆認同成長型投資的另一個重要原因是“複利”。

假設投資A公司（價值型）每年會獲得6%的股息收益+5%的價格增長，合計年化收益率11%，投資B公司（成長型）每年會獲得1%的股息收益+10%的價格增長，合計年化收益率也是11%，那麼哪個投資看起來更好呢？

對於長期投資者來說，B公司的優勢或許更明顯。因為選擇A公司需要更多地考慮股息再投資，而再投資就會涉及複利因素。

格雷厄姆的成長股估值公式

那麼在成長股投資方面，葛雷厄姆有什麼總結呢？他提出了一個成長股估值公式，這是他和他的夥伴經過各種研究之後，得到的一個十分接近於複雜數學計算結果的公式，具體如下：

下面我們來詳細理解一下這個公式。

1. 這是一個估計內在價值的公式，應用時更多地是去計算每股的內在價值，而後和現有的股價對比，從而形成投資策略。

2. 那麼如果計算的是每股的內在價值，這裡的當期利潤也就是當期每股收益EPS。那為什麼要正常化？怎麼正常化呢？

我們需要根據所處的整體經濟周期、行業發展周期、公司所處的投資生命周期等因素，對每股收益進行正常化。

例如，有時候我們會混淆周期性的收益反彈和長期的收益狀況，所以在一些特殊情況下，比如一家公司經歷了一段衰退期之後，短期出現了很高的收益增長，就需要在一個較長週期內去平滑這些收益，這就是一種正常化。

再例如，如果經濟衰退或行業衰退，基於對未來好轉的預期，當前每股收益可以有所上調，繁榮時期則相反。如果公司正在快速發展，每股收益也可以有所上調。

3. 這裡的預期年增長率，則是指預期隨後7-10年的平均年增長率。

因為是預估，存在著不準確性，所以可以有一個範圍。比如，如果認為一家公司將會以每年8%的速度增長，可以把範圍擴大為6%-10%。

然後還需要注意，快速增長的公司也會漸漸放緩增速。根據《格雷厄姆成長股投資策略》的說法，有實證研究表明，大多數公司的年增長率都將不可避免地會下降到7%左右。

還有一點，我們實際計算時，在預期年增長率這裡，用的是增長的百分點數。比如說增長率是10%，那麼公式中所用的數字就是10。

4.（8.5+2*預期年增長率）也就是格雷厄姆認為的合理的市盈率的計算方法。至於8.5以及2倍乘數是怎麼得到的，沒有更多的披露，但是是格雷厄姆團隊基於研究後得到的。

5. 我們知道市盈率=每股股價/每股收益，所以上面第4點提到的合理市盈率，再乘以當期正常化的每股收益，也就是合理的每股內在價值了。

到這裡，可以稍微調整下這個公式的措辭，讓它顯得更容易理解一些：每股內在價值=當期每股收益EPS（正常化）*（8.5+2*預期未來7-10的平均年增長率）。

舉個例子來加深一下理解。假如A、B、C三家公司當前正常化的每股收益都是2美元，而它們的預期年增長率分別是0%、5%和10%。

按照這個公式，可以計算得到，它們合理的每股內在價值分別是17美元、37美元和57美元。可以非常直觀地感受到，公司增長速度的不同，在股票估值上的體現。

簡單總結一下，這是一個主要考慮了公司盈利能力、成長能力這兩個維度的估值公式。雖然說的是成長股估值公式，不過對於價值股應該也是適用的。

如何更好地應用這個公式？

不過，這個公式當然也有它的缺陷和需要注意的地方，我們如何更好地應用它呢？下面說幾個要點。

1. 除了計算當前的內在價值之外，也可以考慮未來視角。

比如說，基於長期投資的邏輯，可以去估算一下一家公司7年後的每股內在價值，從而來決定以當前的股價買入，是否符合自己的期望收益水平。

這就需要，先基於當前正常化的每股收益和預期的每股收益增長率，計算出預期的每股收益。接著使用格雷厄姆這個成長股估值公式，計算出預期的未來的每股內在價值。

然後，把當前的股價結合期望的收益率，會有一個期望的股價。比如說，一家公司當前的股價是10美元，你期望的年化收益率是8%，那麼你期望的股價在7年後大約是17美元。

那麼如果這個期望股價高於預期的每股內在價值，說明這個投資不那麼符合預期；如果這個期望股價低於或等於預期的每股內在價值，那麼就是符合預期的。

2. 需要建立安全邊緣。

安全邊緣是格雷厄姆非常強調的一個原則。對應到這個公式的應用上，安全邊緣可以怎麼來考慮呢？

增加對這家公司的了解，這是首要的，也是任何投資都需要注意的，而這也能幫助我們更好地理解這個估值公式沒有考慮到的因素，比如非經營性的資產和負債。關於怎麼來了解和分析一家公司，可以通過我們的財報課程《美股投資 從深度閱讀財報開始》進行進一步的學習。

基於對公司的理解，要對未來的增長做出合理的預期。通常來說，10%以上的平均年增長率是罕見的，而且就像前面提到的，很多公司幾年後的增速都會掉到7%及以下。所以對增長率的數值預期要有所控制，除此之外，前面提到的給預期增長率設定一個範圍，也有助於更理性地投資。

而在計算期望的股價時，也可以用一個能接受的最低的預期收益率，來計算一個最高的買入價。

或者，還可以考慮設置一個安全因子（0-1之間），對內在價值進行折價，從而留出更高的安全邊緣。

3. 需要考慮利率的影響。

如果市場利率下降，通常來說，會利好股市，那麼可以給內在價值多一點溢價。如果市場利率上升，則反過來，可以對內在價值有一點折價。

但是，這需要對未來利率的預測有一定的把握。所以如果並不確信利率將走向上升或下降通道的話，還是不要輕易上調或下調內在價值了，否則容易和實際的利率變化背離，從而產生高估或低估、導致買入價格過高或錯過投資機會的情況。

4. 我們無法直接通過這個公式，對大規模的股票進行初步篩選，但結合《“價值投資之父”格雷厄姆：選股的10個指標》提到的方法來進行判斷。

好了，今天講解的格雷厄姆的成長股投資方法，對你是否有幫助？歡迎留言與我們分享。