9月聯儲宣佈減息50個基點，正式步入減息周期，但隨後債券市場的表現令不少投資者感到措手不及。
議息會議前夕，十年美債收益率一度下探至3.6%。在減息靴子落地之後，收益率卻大幅上行，截至10月29日，已經突破4.3%一線。
債券價格和收益率呈反向關係，跟蹤美債的相關產品近期均出現明顯回調，這對許多一直押註利率下行的投資者而言非常痛苦。
由於良好的流動性和相對較低的波動，美債被公認為全球最安全的投資工具之一，但這一形象正在被逆轉。
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金融時報稱， $20+年以上美國國債ETF-iShares (TLT.US)$ 正在成為新的「寡婦交易」（Widow Maker），這通常被用以形容那些結果持續糟糕的投資。自九月中旬以來，TLT已經下跌近9%，抹去了全部年內漲幅。
圖片來源：金融時報。本圖內容僅供參考，不構成任何投資建議。
儘管遭到重創，仍有眾多資金繼續看好。據ETF Database，最近一個月的調整中，依然有近10億美元流入了TLT，而最近一年則有超過170億美元的淨流入。
大多数情況下，美聯儲下調政策利率後，債券收益率也會隨之下行，債券市場也會有不錯表現。本輪債市的反常表現背後有何原因？未來又可能會如何發展呢？
定價「不著陸」？
幾個月前，市場爭論的焦點主要在於美國經濟能夠實現軟著陸（Soft Landing），即增速溫和放緩但不至於陷入衰退；亦或陷入硬著陸（Hard Landing），即經濟出現嚴重下滑。這兩種情形理論上都有利於債券收益率下行。
但最近在持續超預期的就業和通脹數據助推下，「不著陸」（No Landing）的預期又有所升溫。10月初公佈的美国非農數據增加25.4萬人，大超15萬的預期。在月中陸續公佈的失業率、CPI、零售數據等一系列指標均超出市場預期。
在不著陸的情形下，美國經濟將持續增長，通脹也維持高位，這將限制美聯儲進一步減息的空間。根據美國銀行對基金經理的調查，不著陸的可能性從上個月的7%上升至14%。
本圖內容僅供參考，不構成任何投資建議。
美國前財長拉里·薩默斯表示，聯儲50個基點的大減息是“一個錯誤”，未能充分考慮到去通脹進程的反復。索羅斯前助手、知名對衝基金經理德魯肯米勒更是直言，他在減息落地當日就做空了美債。
另外，即將舉行的大選也可能導致了債券收益率的上行。Bloomberg報道稱，近期投資者越來越擔心共和黨可能在11月5日的選舉中同時控制白宮和國會，這可能會加劇聯邦赤字和通脹。
利率見頂了嗎？
據太平洋投資管理（PIMCO）統計，共有四次減息後美債利率出現上行，而本輪利率上行幅度為有統計數據以來最大。在本輪減息落地後的一個月內，十年期美債利率上行了38個基點。而之前這一數據最高為32個基點，出現在1995年。
數據來源：PIMCO。本圖內容僅供參考，不構成任何投資建議。過往業績不預示未來表現，市場有風險，投資需謹慎。
二者所處的環境也有些類似。1995年正值格林斯潘（Greenspan）掌舵美聯儲，也是一次性下調50個基點，並處在互聯網帶來的技術革命之中。
在當時，美聯儲成功為經濟降溫並避免了經濟衰退，實現了軟著陸，美債利率也在隨後震蕩下行。PIMCO分析師表示，如果能看到類似於1995年的經濟表現，那麼核心債券組合依然將產生正回報。
從期權市場的定價來看，本輪利率上行可能也已經較為充分。期權偏斜度（Option Skew）體現市場對標的資產未來價格波動的不對稱預期，可被視作觀測參與者情緒和預期的指標。
債券衍生品的負偏斜（低執行價格期權的隱含波動率高於高執行價的隱含波動率）反映出市場已經較為悲觀。美債期貨的看漲/看跌期權偏斜度已經達到去年低位，彼時十年期美債利率一度上衝超過5%，隨後轉為下行。
本圖內容僅供參考，不構成任何投資建議。
也有觀點認為利率上行尚未結束。曾預言了1987年股市崩盤的保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）在近期的訪談中表示「條條大路通通脹」（All Roads Lead to Inflation），認為兩黨候選人都對美國的赤字問題視而不見，繼續擴大政府支出將導致債券市場大幅拋售和利率飆升。
如何投資美債
美債擁有豐富的久期選擇，短至1個月，長則高達30年以上。一般情況下，久期越長的國債對於利率變化的敏感性更高，價格的波動也更大。
持有單隻债券通常需要投入更多精力，對於普通投資者而言使用ETF可以實現更多樣化的債券組合。
市場上提供多種久期的債券基金產品，投資者可以通過富途牛牛的主題ETF功能，找到跟蹤美債的相關產品。具體路徑是：市場>ETF>主題ETF>美國國債ETF。目前跟蹤美國國債資產規模最大就是開篇提到的 $20+年以上美國國債ETF-iShares (TLT.US)$ ，也是目前久期最長的ETF產品。
假如你已經持有了美債相關的產品，但依然看好長期表現，你可以通過一些期權策略來降低成本。較為常用的是沽出備兌認購期權（Covered Call），即在持有對應資產的前提下，賣出對應數量的call（1張期權合約代表100股），如果價格仍繼續震蕩或者下跌，可以通過收取的權利金來補貼虧損。但是如果未來趨勢逆轉，你也有可能損失後面大漲的收益。
當然，期權的風險比正股更高，波動性也更大，感興趣的投資者建議系統學習相關知識後再嘗試。
相關風險
近期重點宏觀事件較多，如在本週五（11月1日）美國非農就業數據將會發佈。就業和通脹的相關數據影響著美聯儲對於經濟狀況和後續政策的判斷，尤其是今年8月以來非農數據曾多次攪動市場。
而在下週，美國大選（11月5日）和聯儲議息會議決議（11月7日）都將重磅登場，屆時不僅僅是債券市場，各類風險資產也可能有明顯波動，牛友們可以保持關注。
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