什麼是tapering?

關鍵要點

• Tapering是美聯儲縮減量化寬鬆的過程

• Tapering並不是緊縮政策，只是完整量化政策周期的一個階段

• Tapering對黃金、債券、房地產市場有較為明顯的影響

概念詳解

Tapering是從taper一詞衍生而來，一般是指美聯儲縮減量化寬鬆（QE）規模的操作。

QE即Quantitative Easing，量化寬鬆，央行通過購買債券、銀行金融資產等方式向市場注入流動性。

Tapering就是收緊貨幣政策，逐漸縮減資產購買規模，逐步退出QE，收回流動性。

一個完整的量化政策周期包括：量化寬鬆（QE），退出量化寬鬆（Tapering），量化緊縮（QT），所以Tapering並不是緊縮政策，而是美聯儲逐漸縮減資產購買直至不再新增購買資產的過程。

Tapering的衝擊

從歷史情況看，Tapering對以下三類資產有較為明顯的影響：

第一，黃金。由於貨幣刺激政策退出和經濟向好不利於黃金價格，黃金在上輪Tapering討論和實施階段（2013年至2014期間）保持下跌趨勢，整體跌幅在20%以上。

第二，債券。美聯儲縮減資產購買規模直接影響美債的需求，在上輪Tapering討論期間（2013年5月至2013年底），美國國債受流動性影響，價格明顯下跌，一度使得國債收益率大幅上行130個基點。但Tapering實施期間（2013年底至2014年10月），國債價格反而又出現上漲，國債收益率再度走低。

第三，房地產。在上一輪量化寬鬆實施期間，美國房地產市場顯著上漲，標普房價指數漲幅由開啟量化寬鬆時的2.5%擴大到實施Tapering前的13.7%。隨後Tapering開始實施，該指數漲幅快速回落，最低回落至4.3%的水平，Tapering對房地產價格的走勢影響明顯。

總結：即便Tapering還不是緊縮，但其代表了貨幣政策正常化的預期，尤其是當前資產估值水平處於歷史的高分位。因此，Tapering進程對資產價格波動的影響不可忽略。