Bear Call Spread 熊市看涨期权价差

什么是熊市看涨期权价差（Bear Call Spread）？

熊市（Bear）：所谓“熊市”，即是看跌后市。

价差（Spread）：“价差”则是指，选择正股相同、到期日相同、方向类型、但行权价不同的期权，通过一买一卖赚取价差。

看涨（Call）：是指使用2个看涨期权（Call）来构建该策略。

在以下场景下，适合使用熊市看涨期权价差（Bear Call Spread）:

● 预期市场价格将下跌，但认为下跌有限。

● 预期市场价格将下跌，已经卖出了看涨期权，想减少卖出看涨期权的风险。

一、策略简介

1）策略构成

由2个Call构成：

「卖出Call A」+「买入Call B」，且Call A行权价＜Call B行权价

注：由于行权价不同，我们使用序号区分两张期权。其中Call A的行权价小于Call B。

2）盈亏分析

盈利来源：

「卖出Call A」：用来实现不涨或看跌的预期，在正股下跌时赚取期权金收益

「买入Call B」：降低“卖出Call A”的风险

3）策略特点

预期：看跌。最佳构建场景：预期正股股价将下跌，但跌幅有限。

盈亏有限：如果正股下跌，卖低行权价Call A的部分，限定了最大盈利。最大盈利=净期权金收入*合约乘数*合约数量

如果正股上涨，最大亏损有限，最大亏损=[(Call B行权价-Call A行权价)-单股净期权金]*合约乘数*合约数量。

属于卖方策略：Bear Call Spread的主要交易部位和主要盈利部分，均为“卖出Call A”部位。

该策略本质上是一个“低风险的卖出看涨期权策略（Short Call）”，带有期权卖方的性质。

预期后市不会上涨，用该策略赚取权利金收益，并同时降低了卖方风险。

因此，适合在隐含波动率高的时候构建，即使股价不波动、横盘、震荡也能挣钱。

成本较低：理论上，在其他因素相同的情况下，低行权价的Call A的期权金>高行权价的Call B的期权金，所以该策略在开仓时，权利金是净流入状态，开仓成本较低。

二、案例学习

TUTU是一家上市公司（案例虚构）。通过基本面分析，你认为TUTU的股价偏高，在短期内不会上涨超过$50，甚至可能会下跌。因此，你卖出了一张行权价为$50的Call A。

由于期权卖方的风险较高，为了降低卖出Call的风险，你又买入了一张行权价为$58的Call B。

如果股价下跌，那么你可以通过卖出Call A的部分如愿获得期权金收入。

如果股价上涨，那么买入Call B的部分可以限制一部分的损失。

你的持仓收入：

卖出一张Call A收入：单股期权金成本为$5，总期权金成本为$500。

买入一张Call B成本：单股期权金收入为-$2，总期权金收入为-$200。

所以，该策略产生了单股净期权金（收入）$3，总期权金为$300。

1）情况一：当股价下跌＜Call A的行权价时

Call A处于价外，Call B也处于价外，两张期权价值归零。

此时达到最大盈利为开仓时收取的期权金收入。

盈利公式：单股净期权金*合约乘数*合约数量

注：该策略盈利有限，即使TUTU股价跌至0，策略的盈利仍为$300。

2）情况二：当Call A行权价＜股价＜Call B行权价时

此时Call A处于价内，Call B处于价外。

盈亏平衡点：当股价=Call A的行权价+单股净期权金=$50+$3=$53时，期权金收入和被行权的损失相互抵消，策略达到盈亏平衡。

当TUTU股价<$53，策略盈利，但最大盈利有限。

当TUTU股价>$53，策略亏损，但最大亏损有限。

3）情况三：当股价上涨>Call B的行权价时

两张期权都处于价内，此时产生最大亏损。

亏损公式：(Call B的行权价-Call A的行权价-单股净期权金）*合约乘数*合约数量

注：在Bear Call Spread中，单股期权金和总期权金一般都为正数（期权金流入）。

Call A会被行权：相当于以$50的价格卖出100股TUTU

Call B会行权：相当于以$58的价格买入100股TUTU

一来一回，相当于你亏了50-58=-$8/股

但由于开仓时收到了每股$3的期权金，因此最大亏损=(Call B的行权价-Call A的行权价+单股期权金）*合约乘数*合约数量=（$50-$58-$3）*100*1=-$500

注：买入Call B的部分限制了该策略的最大亏损，即使TUTU股价涨到了$100，策略亏损仍为-$500。

三、操作指南

四、实际应用

1）应用一：预期正股股价将下跌，但跌幅有限

投资者通常根据短期股价趋势来设定策略，一旦趋势消失或变化过快，原有的Spread策略可能就失效了。因此，Bear Call Spread更适合短期投机而非长期投资。

假如投资者认为股价将会小幅下跌，那么可以卖出Call A，买入Call B。这样既能在股价下跌时获取收益，又能限制股价上涨时的潜在风险。

2）应用二：预期正股股价将下跌，已经卖出了Call，想对冲股价上涨的风险。

先部署卖方部位，卖出一个低行权价的Call A（认为股价不会涨破Call A）。

但是又担心股价万一涨破了且大涨，为了避免潜在损失，于是在上方买入一个高行权价的Call B。

从这个角度出发，我们就不难理解：

如果投资者认为正股股价未来不会上涨或会下跌，可以构建一个“卖出当前平值Call A，买入行权价更高的价外Call B作为保险”的熊市看涨期权价差（Bear Call Spread）。这样可以在股票下跌赚取期权金的同时降低卖出Call A的风险。

五、常见问题

A. 我应该如何选择行权价呢？

保守：卖出Call A和买入Call B均选择价外期权(OTM)，在价外范围内构建该策略，风险和盈利都相对较低。

中性：卖出价内Call A，买入价外Call B，风险和盈利都相对中性。（如：卖出以下方压力位为行权价的价内Call A，买入接近当前股价的价外Call B）。

激进：卖出Call A和买入Call B均选择价内期权(ITM)，在轻度价内范围内构建该策略，风险和盈利都相对更高。

B. 在不同的场景下，如何退出 Bear Call Spread？

情况1：当股价下跌＜Call A的行权价，或股价上涨＞Call B的行权价时

在这种情况下，两张期权要么同时处于价内（ITM），要么同时处于价外（OTM）。这表明策略已经触及最大损失或最大盈利的边界。

此时，投资者可以选择保持持仓，等待期权组合到期。无论是承担亏损还是获得收益，期权到期后，富途会为你自动处理。

情况2：当Call A行权价＜股价＜Call B行权价时

评估卖出Call A的部分，是否有被提前行权的风险。如果有的话，有两种方法：

方法一：平仓Call A部分（即重新买回一张Call A ）和平仓Call B部分（即卖出一张Call B ）。通过平仓策略中的两张期权来退出Bear Call Spread策略。

方法二：平仓Call A部分（即重新买回一张Call A）。此时平仓成本较高，但好在可以规避被行权的风险，同时还保留了Call B部分的盈利。切记请勿只平仓Call B部分，因为这样做就只留下了卖出Call A的部分，等于单腿裸卖Call了，可能会面临较大的风险。

情况3：策略变形为Short  Call Butterfly

当你构建了熊市看涨价差（Bear Call Spread），但是正股股价出现了较大的波动，你判断接下来的一段时间内，正股股价可能还会在压力位附近震荡，你担心持续的高波动可能会导致期权金损失。

这时候便可以在上方加一份牛市看涨价差（Bull Call Spread），组成了一个卖出蝴蝶式跨价看涨期权组合（Short Call Butterfly），这样将策略变形为看多波动率的策略，可以在股价有明显上涨或下跌时获利。

情况4：策略变形为Short Diagonal Bear Call Spread

看涨期权对角熊市价差(Short diagonal bear spread) 同熊市认购价差策略基本相似，区别在于对角价差的两个期权到期日不同，交易者买入的是1手较短期的行权价较高的看涨期权，卖出的是1手较长期的行权价较低的看涨期权，买入和卖出的看涨期权的数量仍然相同。

与普通熊市价差相比，由于看涨期权对角熊市价差卖出了更远期的期权，也因此会在开仓时获得更多的期权金。因此，如果在近期期权到期前股价大幅上涨，看涨期权对角熊市价差承担的最大损失更低。

但相对地，看涨期权对角熊市价差的盈利区间可能会更小。如果在短期期权到期时股价恰好等于低行权价call A，这对普通熊市看涨价差策略来说达到了最大盈利，但此时对于看涨期权对角熊市价差来说会承担一定的损失。

C. Bear Call Spread 和 Bear Put Spread的区别是什么？

两者的盈亏图很相似，都属于看淡后市行情的策略，这两种策略在实际使用上并无太大的区别。

但究竟选择用Call还是Put来构建价差策略，需要根据投资者对于未来正股价格的看法、隐含波动率、风险偏好等要素来做选择。

如果不看涨后市，当前隐含波动率也处于高位，那可以选择带有卖方性质的熊市看涨价差（Bear Call Spread）获得权利金收入。

如果看跌后市，当前现在隐含波动率也处于低位，那可以选择选择带有买方性质的熊市看跌价差（Bear Put Spread）博取下跌带来的收益。