【2024.10】亚马逊财报怎么看？关注基本盘、增长点和自由现金流

在美股科技巨头中，能在两个大行业都做到公认的龙头地位的，可能只有 $亚马逊 (AMZN.US)$ 一家。作为电商领域和云计算行业的双重霸主，亚马逊的财报业绩情况也一直万众瞩目。

10月31日美股盘后，亚马逊将发布最新财报。公司每一次发布业绩，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的业绩。

亚马逊的业绩该怎么看呢？有哪些关注要点呢？我们主要看3个重点：零售业务基本盘、云业务和自由现金流。

1、基本盘：零售业务

大家对亚马逊的第一印象，可能是电商巨头，在电商业务的基础上，亚马逊还衍生出来了线下零售业务、第三方卖家服务、会员订阅、电商广告等业务，这些都可以归类为亚马逊的零售业务，也可以说是亚马逊的基本盘。

对于零售业务，主要看它的营收增速及利润率水平。从营收来看，因为疫情影响及宏观经济波动等原因，亚马逊的零售业务营收最近两三年波动很大。在2020年-2021年上半年，疫情刺激了线上购物的需求，加上美联储宽松政策带动了宏观经济的增长，亚马逊的零售板块最高季度增速甚至超过40%。

不过，从2021年下半年开始，随着疫情的影响开始消退，叠加美联储加息带来的经济增长预期下滑，以及此前的营收处在高位，亚马逊的零售业务营收增速开始出现断崖式下跌。

到2023年上半年，美国经济增长预期又出现好转，加上之前营收基数比较低，亚马逊的零售营收又开始触底反弹，在2023Q2重回双位数增长，在2024Q2，亚马逊零售营收约为1217亿美元，同比增长8.4%，增速连续两个季度回落。对于即将到来的2024财年Q3财报，我们需要关注亚马逊的零售营收增速能否重回反弹趋势。

从利润率来看，亚马逊零售业务的运营利润率趋势跟营收增长趋势基本保持一致。在2020年-2021年上半年期间，北美零售业务运营利润率一度超过5%，国际零售业务则出现盈利。从2021年三季度开始，随着营收增速开始大幅下滑，规模效应减弱，加上TickTok和Temu等新入局者的竞争，行业内卷加剧，亚马逊零售业务的运营利润率直线下降，甚至北美业务都出现亏损。

到2023年，随着经济增长预期回暖，加上亚马逊的裁员节流等降本增效措施开始发挥作用，亚马逊运营利润率开始触底反弹。在2024Q2，北美零售业务利润率为5.6%，利润率有所下滑，国际零售业务利润率为0.9%，在上个季度实现扭亏为盈后，盈利能力并未进一步提升，这或许也是亚马逊股价在财报发布后短线下跌的重要原因。

对于最新财季，我们可以继续关注亚马逊的零售业务营收增速能否重回反弹趋势，以及零售业务利润率能否在短期下滑后有所改善。

2、增长点：AWS云业务

亚马逊从2006年开始发力云计算，目前AWS云业务营收在总营收中占比超过15%，近年来已经成为亚马逊的核心增长点和主要利润来源。对于AWS云业务，我们主要关注两点。

首先还是它的营收增速和运营利润率。从2022年上半年开始，受企业削减IT开支的影响，亚马逊的云业务营收增速开始持续下滑，由接近40%的季度同比增速，下滑到10%出头。而其运营利润率，也从30%上方，滑落到2023Q1的约24%。不过在2023Q3-2024Q2财季，亚马逊云业务营收增速出现连续反弹，运营利润率则回升到35%以上，创下近几年的新高。

对于未来的财季，我们需要关注亚马逊云业务的营收增速能否延续反弹，以及运营利润率能否保持在较高位置。

其次，我们可以关注亚马逊云业务的市场份额变化。亚马逊是云计算领域的龙头，佔到超过30%的市场份额。增长放缓是行业普遍现象，亚马逊作爲行业龙头无法倖免，也在市场预期之内。虽然企业的IT支出有周期变化，但是传统IT开支向云计算开支的转变，或许是大势所趋，因此，云计算行业短期的增速波动或许不改其长期增长的逻辑。

在这个前提之下，我们可能更需要关注亚马逊能否在市场份额方面保持持续领先，从而稳固其龙头地位及竞争优势。

我们看到在云计算行业市佔率超过10%的玩家中，微软Azure和穀歌云在最近两年多时间的季度增速基本不相上下，且都大幅超过亚马逊AWS的增速。这意味著亚马逊在云计算行业的市场份额虽然暂时保持领先，但由于主要竞争对手跑的更快，因此其龙头地位可能正在遭受挑战。在未来，我们仍然需要关注排名前几的行业龙头的增长情况及市场份额变化，看亚马逊能否扭转增长相对落后的局面。

3、股价的长期根基：自由现金流

与苹果、微软、谷歌等科技巨头相比，亚马逊在很长一段时间内都是亏损状态，到2018年才实现百亿美元级别的大规模盈利。同时，亚马逊也很少进行股票回购和分红等回馈股东的操作。但是，这些短板，却并不影响亚马逊股价历史上的长线上涨，并跻身万亿市值巨头的行列。背后的重要原因，或许是亚马逊长期以来的高增速与强劲的自由现金流。

其中，亚马逊的自由现金流或许是让市场忽略其常年亏损，市值破万亿美元的重要因素。因为在一些市场普遍认可的估值模型中，企业价值是其未来现金流的折现。在富途牛牛APP的现金流量表中，我们可以很方便地看到各个财报期间的自由现金流数据。

例如，在2011年-2020年的十年时间，亚马逊的净利润在前期非常不稳定，但是其自由现金流一直是正值，并且每年都超过其净利润数据。期间累计净利润约为500亿美元，但累计自由现金流则接近千亿美元。

不过从2021年开始，亚马逊的自由现金流情况就急转直下，连续两年都是过百亿美元的负值，这或许也是其股价在2021年大幅跑输其他科技巨头，在2022年甚至出现腰斩的重要原因。

亚马逊自由现金流出现180度大转弯，其中的重要原因是固定资产支出出现大幅增长。或许是TickTok、Temu的搅局，导致行业内卷加剧，也或许是亚马逊自身感受到了增长压力，亚马逊增加了在物流基础设施等方面的投资，以改善用户体验，增强自身竞争优势。真金白银砸下去，亚马逊的营收并没有延续此前的高增长，反而是其固定资产支出，从此前的百亿级别，一跃来到了500亿美元以上，也因此给自由现金流带来巨大的压力。