郭磊：《宏观研究方法》—— 金融市场的宏观研究到底是做什么的？

本期提要

金融市场上的宏观研究说到底更多关注的是实然性

金融市场上的宏观到底是研究什么的？我们愿意用三点对这件事情做出一个描述

宏观研究的陷阱

重要性：几乎有一半以上的研究者脱离了这样一个研究本质和研究主线

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大道至简，我相信好的武功秘籍一定不会像砖头一样厚，同样，好的宏观研究方法论也一定是非常简单的，所以我在这里尽量讲得简洁明快。

首先我们一起来探讨一个问题，金融市场上的宏观研究是做什么的？

我们知道这个世界上做宏观研究的有三类人，一类人来自高校和科研院所，另一类人来自政策性咨询机构，第三类人就是我们这些来自金融机构的人。

前两类宏观研究者其实更多关注的是这个世界的应然性，就是说这个世界应该是什么样子的；而金融市场上的宏观研究说到底更多关注的是实然性，就是说这个世界实际上会是什么样子的。

这两者之间的区别实际上是非常大的，就像我今天的发型，在我自己心目中它是相对比较自然的，但是造型师告诉我应该把它分开，这样年轻一些，所以我就沿着她的这样一个思路去走。同样，我们在思考一些问题时，比如房价问题，我们潜意识里都会有一个理想化的标准，比如房价收入比、房价租金比，当然房价如果真的符合房价收入比的确是最佳的一个状态，所谓花好月圆。

但实际上，在现实中我们必须沿着约束条件去考虑问题，沿着整个约束条件走下去。如果我们忽视这一点就很容易导致研究的“公知化”，就是公共知识分子化，在我看来，这是宏观经济分析最大的一个陷阱，它很容易导致宏观经济分析陷入清谈。清谈这个词起源于东汉和魏晋，作为中国知识分子的一个习惯，它的一个好处是很容易让话题变得深刻，比如魏晋名士谈哲学、竹林七贤谈玄学，现在看来还是会觉得醍醐灌顶。

但是这样的研究方法会导致我们有时候偏离一些问题的实用性，特别是在自媒体流行之后，我们看到大家很容易夸大一些问题，比如50年来最大的拐点、500年来最大的拐点、5000年来最大的拐点。但实际上，这样的一些角度容易偏离资产定价的本质，而金融市场上的宏观研究，说到底就是研究资产定价的。

在这里给大家普及一个词，叫宏大叙事。卡尔·波普是现代科学哲学的创始人之一，他曾经说过一段话：“我们决不应该使用一些宏大的词。受过不充分教育的人的傲慢——简而言之，就是夸夸其谈，佯装具有我们所不具有的智慧。

它的诀窍是同义反复和琐屑之事加上自相矛盾的胡言。另一个诀窍是写下一些几乎无法理解的夸大的言词，不时添加一些琐屑之事。这会受到一些读者的喜爱，因为他们很高兴地在如此‘深奥’的书中发现有一些思想和自己一致。”这就是宏大叙事的风格，框架很宏大，叙事很宏大，但是缺少经验性。

再次回到开始时的话题，金融市场上的宏观到底是研究什么的？我们愿意用三点对这件事情做出一个描述。

首先金融市场上的宏观研究，研究的是既定条件下的趋势问题。这个既定约束条件非常重要，我们做任何一个判断，比如我们说股市要涨、房价要跌或者他还爱你，俗称的“人生三大错觉”，都会面临着一个约束条件，都是有条件成立的。所以我们做任何一个判断都应该在这样一个有条件成立的框架下进行，这是我们做金融市场研究所要做的第一点。

第二点，金融市场宏观研究主要是为投资提供一种位置感。

大家看窗外，可能有一片叶子正在落下，于是大家知道天气凉了，但这个天气凉了到底对应着秋天刚刚开始后面还有漫长的冬天，还是说整个冬天即将过去、春天即将到来？宏观分析就是要提供这样一个时间坐标，而宏观研究的目的就是在每轮周期中提供一种位置感。我们不能笼统的说天气冷了，因为北极也会有春夏秋冬。

下面这张图反映了OECD（经济合作与发展组织）国家的经济增长率在过去50年中的变迁。大家可以看到，整个OECD国家的增长率基本上是在震荡往下的，在过去的50年里不断的下降。我们不能笼统的说经济差，所以股票没有机会；或者经济差，所以利率要跌。我们要认识到每一个时段在每一轮小周期中的位置，这也是宏观研究能够为投资框架提供的一个价值。

如果要打一个比方的话，我更愿意把宏观研究比作做实验。它其实和做实验是一样的，都是一个冰冷的过程，所有的规律都是很冰冷的存在，我们就是很冰冷的去发现现实世界的一些客观规律，从数据中寻找这样一些规律，发现了一些迹象、发现了一些蛛丝马迹我们就会感到兴奋，我们知道它会给整个投资带来无尽的价值。宏观研究就是这样的一个框架，从框架到规律、从规律到数据、从数据到验证、从验证到结论，包括后面我要和大家分享的内容其实也是主要基于这样一个偏经验的方法论。

这是第一部分我们想要和大家分享的内容——金融市场上的宏观研究是做什么的。这个话题听起来枯燥，但我个人觉得是非常关键的一件事情，几乎有一半以上的研究者脱离了这样一个研究本质和研究主线。

这就是我们这一部分的内容，谢谢大家，我是郭磊。

本集名词解释

房价收入比：指住房价格与城市居民家庭年收入之比。一般认为，合理的房价收入比的取值范围为4—6，若计算出的房价收入比高于这一范围，则认为其房价偏高，房地产可能存在泡沫，高出越多，存在泡沫的可能性越大，泡沫也就越大。

房价租金比：指每平方米的房价与每平方米的月租金之间的比值，大致反映了房屋以出租方式取得的投资回报。一般情况下，若要满足5%—6%的投资回报要求，房价租金的比值为200—240，如果房价租金比超过300，说明该区域房产投资价值变小，房价高估，也就意味着房地产泡沫严重；如果低于200，说明该区域房产投资潜力较大，房价泡沫不大。

清谈：指在魏晋时，承袭东汉清议的风气，就一些玄学问题析理问难，反复辩论的文化现象。由于清谈是从玄学发展而来，所以难免陷入虚无。

宏大叙事：本意是一种“完整的叙事”，就是无所不包的叙述。

以上就是本期课程的内容，谢谢大家。

主讲嘉宾：郭磊，北京大学经济学博士，广发证券首席经济学家，董事总经理。2017-2020年新财富宏观分析师第一名、水晶球宏观分析师第一名。
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