郭磊：《宏观研究方法》—— 宏观周期叠加的分析框架

本期提要

康波周期的划分，是一个仁者见仁、智者见智的过程

一般不建议把康波周期当作一个主分析框架

周期叠加的分析框架：更全面的视角分析每个经济阶段不同的驱动力并确定整个经济的基本方位

本期内容

这节课我们主要谈一下对康波周期的看法，以及怎么样用周期框架去分析经济。

康波周期，不建议作为主分析框架

康波周期指的是45—60年左右的这样一个周期形态，它一般是以技术革命、技术创新，或者全球秩序的变革为推动因素，所以它的周期会非常长。康波周期的划分，是一个仁者见仁、智者见智的过程，主流的划分方法就有7、8种，我在这里给大家展示的只是其中两种主流的划分。大家可以看到，不同的划分方法得出的结论差别还是非常大的。

按照其中的一种划分方法，我们目前已经处在一轮康波周期的下降期；

按照另外一种划分方法，目前我们可能还处在整个康波周期的上升期。

我个人的看法是，研究康波周期可以当作一个个人兴趣，但是整个康波周期的分析框架还是存在一定的可证伪性的。所以我们一般不建议把康波周期当作一个主分析框架，我们可以把它当作自己判断一些宏观趋势的一个参考框架。

把周期叠加起来做分析

在最近的几节课中，我们和大家分享了各种不同的周期，从库兹涅茨周期，到朱格拉周期，再到库存周期。在现实的宏观经济分析中，我们可以将各种周期叠加起来使用。

比如2003—2004年，当时库兹涅茨周期，也就是房地产周期显然处在一个上行过程之中，朱格拉周期也处在一个上行期，同时库存周期也在上行，三个周期都在上行的话，整个经济一般会表现出非常强的一个状态。这时候我们会看到，整个股市，相对来说也会比较强，利率也在上行，利率上行对应着债市的熊市。

有一个类型的阶段正好是相反的，比如2014—2016年，我们看到中国的库兹涅茨周期已经触顶下行，朱格拉周期和库存周期也在下行，面临三周期的下行期叠加，这时的经济自然是比较差的，这时候权益资产的表现不太好，利率也处于一个下行期。

还有一些时段相对来说没有那么纯粹，比如2016年的三季度到2017年的二季度，库兹涅茨周期和库存周期都是在下行的，但是朱格拉周期整体处在一个上行期，这时候经济的表现是温和改善。

总之，这样的一个分析框架，可以让我们通过一个更全面的视角去分析每个经济阶段不同的驱动力，比如库兹涅茨周期本质上告诉我们房地产这样一个驱动力量对经济的影响大体是什么样的；朱格拉周期告诉我们制造业和出口这两个驱动因素的改变会使经济处在什么样的阶段；库存周期告诉我们传统的制造业的价格波动所带来的周期驱动，会使经济波动处于什么样的阶段。

我们的周期叠加框架，相当于综合考虑了这样几个因素，从而确定整个经济的基本方位。还是那句话，寻找位置感，这是宏观研究的目的。比如现在外面天是黑的，但究竟是半夜12点还是凌晨四五点，这是两回事。宏观研究的目的就是寻找这样的一个位置感。

以上是我们为大家分享的第三个部分。在这一部分，我们跟大家分享了几种常见的不同的周期，从人口周期，到库兹涅茨周期，到朱格拉周期，再到库存周期，这些周期是我们平常做宏观研究最常见的经验框架。

以上就是本期课程的内容，谢谢大家。

主讲嘉宾：郭磊，北京大学经济学博士，广发证券首席经济学家，董事总经理。2017-2020年新财富宏观分析师第一名、水晶球宏观分析师第一名。
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