新股是怎么分配的？有哪些套路？

港股打新的新股首日涨幅，或多或少会受到新股分配方式的影响；在少部分情况下，新股上市首日的涨跌幅，甚至完全取决于其分配方式。因此，在参与打新前，了解清楚港股打新新股的分配规则，以及不同的分配对于潜在上市表现的影响，是非常有必要的。

1、公开发售与国际配售

我们所说新股分配，主要就是说上市公司发行的新股，在公开发售与国际配售之间的分配比例。公开发售，是面向我们个人散户投资者的，而国际配售呢，则是针对机构的订单。

一般情况下，新股发行会给国际配售初步分配90%的新股，剩下的10%留给散户。例如，如果公司发行规模是10个亿，那么面向机构的国际配售就是9个亿，面向散户的就是1亿。

其中，面向散户认购的部分，通常又分为甲乙组。认购金额在500万以下的，就叫甲组（也叫A组），认购金额在500万以上的就叫乙组（也叫B组）。我们常听说的顶头锤，说的就是乙组的最高档位（通常最高允许认购公开发售份额的一半）。

一般来说，甲组和乙组都是各占50%的分配给散户的股份，如果出现乙组认购不足额，而甲组认购超额的话，那么乙组认购不足的股份，就会重新分配到甲组，反过来也是一样。

假如甲组乙组加起来还是认购不足呢？那不足额部分将全部回拨给国际配售部分。

那假如公开发售和国际配售加起来都不足额呢？那公司此次上市就失败了，所有认购金额会原路退回。

2、分配的回拨机制

以上所说的，只是新股发行在公开发售和国际配售之间的初步分配。但是，当公开发售达到一定热度的时候，国际配售就不能独占90%的股份了，而是要回拨一部分给到公开发售，这也体现了香港新股发行方面的公平原则。

回拨规则是怎样的呢？以发行规模10亿为例，绝大部分新股的常规回拨规则是这样的：

当公开发售认购倍数在15-50倍（包括15倍）之间，也就是公开认购金额在15-50亿之间，公开发售分配的股份将增加到30%，也就是金额达到3亿，国际配售部分因回拨了一部分给公开发售，降低到70%，金额为7亿。

当公开认购倍数在50-100倍（包括50倍）之间，公开发售股份占40%，国际配售占60%。

当公开认购倍数达到100倍及以上，公开发售和国际配售部分各占50%。

那么不同的分配比例，对新股上市后的表现有什么影响呢？

我们可以从历史数据中来寻找一些规律。以下是2016年以来上市的近1000只新股，在认购倍数与平均涨幅之间的统计情况。

我们看到，当公开发售倍数连2倍都不到的时候，平均首日表现最差，平均下跌1.1%，背后原因可能是新股无人问津，上市后也缺少买盘。

而当新股公开发售特别火爆，超过500倍的时候，其上市表现最好，平均涨幅达到47%，这主要是由于新股关注度最高，流动性最强，上市后买盘较多。

当公开发售倍数在2-15倍的时候，整体认购不太冷，但又没有触发回拨，抛压较小，这部分新股上市首日平均涨幅约18.2%，也比较出色。

而当公开发售倍数在15-50倍区间的时候，整体趋势是倍数越高，平均涨幅相对也越好，但仍然比不上2-15倍认购倍数区间的涨幅。

除了常规分配外，对于少部分发行规模非常大的新股，可能会大幅压缩公开发售的比例。以2021年初上市的快手为例，其发行总规模超过400亿港元，给到公开发售部分的初步分配比例仅2.5%，最高比例仅约6%。这种分配方式，虽然降低了散户分配比例及中签率，但确实也可以减少公开发售部分的抛压，利好其上市首日表现。

3、套路回拨与主动回拨

在大部分情况下，新股的分配方式对于股价涨幅虽然有影响，但都不是决定性的，只有两种情况是例外，那就是套路回拨和主动回拨。

首先看一下，什么叫套路回拨呢？就是在满足一定条件的情况下，新股分配上可以把原本应该回拨分配给散户的股份，少回拨一部分。也就是说，新股背后的机构不愿意把货分给散户，这种对新股上市表现当然是比较大的利好。

具体是这样操作的：

如果公开发售超过15倍，正常情况下，公开分配比例将不低于30%。但是根据上市规则，如果满足两个条件：

1、国际发售部分认购不足额。也就是说发行规模10亿，国配订单不到9亿。

2、在招股价区间范围内，下限定价。

在这种情况下，如果公司将分配给散户的股份比例，调低到10%-20%，就叫作套路回拨，也简称套路拨。

从2019年-2024年上半年期间的数据来看，套路拨的新股，虽然基本面可能都很一般，但是其上市涨幅和胜率都非常不错，一共23只套路拨的新股，有22只在上市首日上涨，平均涨幅高达54%。

不过，尽管套路拨的新股整体赚钱效应非常明显，但这里有必要提示两点风险。

第一，新股是否套路回拨，在结果揭晓之前，大部分打新人是无法知道内幕的，因此存在博弈的成分。

第二，尽管历史胜率非常惊人，但是套路拨并不代表一定上涨，像2024年6月底上市的天聚地合，虽然暗盘和上市首日大部分时间涨幅都在30%以上，但其尾盘的崩盘导致最终下跌，也打破了套路拨的不败金身，也势必影响到后续套路拨新股的走势预期。

套路拨我们了解清楚了，主动回拨又是什么呢？

这是跟套路拨完全相反的操作，就是在满足一定条件下，把原本不会回拨给散户的股份，强行回拨给散户，增加散户抛压不说，还极大打击市场情绪，那对于新股上市表现自然是极大的利空，因此主动回拨也叫作恶意回拨。

具体是这样操作的：

如果新股公开发售出现超额认购，但认购倍数不足15倍，正常情况下是不需要回拨的，散户分配比例在10%。

不过，只要新股选择下限定价，不管国配是不足额还是超额，都可以将分配给散户的股份比例，最多增加到20%（或招股书规定的额外上限），这就叫作主动回拨。

从2020年至今的数据来看，主动回拨的新股约6只，绝大部分都出现了大幅破发，平均跌幅超过25%，让中签的投资者损失惨重。

那么如何避开主动回拨新股的风险呢？核心是控制仓位。

因为主动回拨的前提，是新股公开发售倍数不超过15倍，也就是不会常规回拨。前面我们提到，新股认购倍数在2-15倍之间的新股，整体涨幅是比较好的，因此，很多投资者会选择去投机申购预期申购倍数落在这个区间的新股，尤其是市值较小的新股。

这或许是一个不错的投机打新策略，但万一碰上主动回拨的情况，那打新人很可能会偷鸡不成蚀把米，因此，打新人最好在控制仓位、控制亏损幅度的前提下，去进行投机申购。

最后我们回顾一下，

港股新股发售分为公开发售和国际配售两部分。

公开发售和国际配售的分配方面，存在回拨机制，通常公开发售越火爆，公开部分分配比例也越高。

公开发售的认购热度和分配比例，会影响其新股首日上市涨幅。

套路拨的新股上市首日上涨预期较高，主动回拨的新股上市首日大跌概率大。