在2022-2023年两年时间，拼多多分别上涨40%、79%，两年累计上涨151%，股价也一度回到了最高点的近2/3。在整体大跌的中概股中，这一表现可以说极为难得。作为对比，阿里巴巴同期下跌34%，股价只剩下最高点的1/4，京东下跌57%，股价同样只有前高的1/4出头。

一边是大幅上涨，一边是惨烈下跌。冰火两重天之下，在2023年11月底，拼多多市值也超越阿里巴巴，一度成为国内电商平台中市值最大的公司。直到此前二季报发布后，拼多多股价出现大跌，市值大幅缩水，再度落后于阿里。

在消费信心低迷的环境下，在极度内卷的电商行业中，拼多多实现了弯道超车。那么，拼多多能不能再次获得领先优势呢？我们可以持续关注它的财报。11月21日，拼多多将发布三季报。公司每一次发布财报，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的财报。

对于拼多多的财报，我们可以关注三个重点：财报增速变化、盈利能力变化以及实际财报跟预期的对比。

1、财报增速变化

对于拼多多的业绩增速，可以看两点，包括其本身的业绩增速变化，以及跟电商同行的对比。

拼多多的逆势崛起，最直观的就是体现在营收的高速增长上。从2022年Q1到2024年Q1，拼多多的营收增速大部分时间都在提速，在2024年Q1财季同比增长超过1.3倍，在2024Q2同比增速也有近90%。快速的业绩增长，也是其股价一度出现大幅上涨的重要推手。

拼多多营收增长的发动机主要有两个，前期是在经济信心低迷的背景下，人们的消费呈现出降级趋势，而以低价闻名的拼多多正好顺应了了这一趋势，也因此成为最大的受益者。后期则是在Temu的发力下，拼多多的国际业务突飞猛进，成为营收的又一个重要增长极。

那么拼多多跟电商同行对比又如何呢？主要以阿里和京东做对比。我们来对比这三家电商公司的营收增速和销售费用率这两个指标。

首先来看三家公司的营收增速对比，营收增速越快，说明公司在竞争中处于有利地位。我们看到，从拼多多股价启动上涨的2022Q2季度开始，拼多多每个季度的营收增速都是大幅超越阿里和京东。而在阿里和京东整体上仅保持个位数增长的2023年-2024Q2，也是拼多多趁机抢过更多行业蛋糕，各个季度都连续快速增长的时期。

再来看三家公司的销售费用率的对比，该指标如果趋于上升，那么在竞争中可能处于不利地位。如果保持下降，则可能竞争地位有所优化。

我们看到，从2022年一季度以来，拼多多的销售费用率虽然因为618、双十一等活动产生了季节性波动，但整体趋势是向下的，从2022Q1的47.2%下降到了2024Q2的26.8%。阿里销售费用率整体在10%-14%附近波动。京东销售费用率则整体保持平稳。

对于未来的业绩，我们可能很难指望拼多多还能持续保持接近翻倍的增速，甚至30%以上的稳定增速可能也很难实现。毕竟，在存在潜在加关税压力的背景下，Temu国际业务增长的爆发力，还是需要进一步观察的。

我们更需要关注的是，拼多多的营收增速还能大幅领先同行多久，以及拼多多的销售费用率能不能在趋势上保持稳定或者下降趋势，由此来确定拼多多能否持续保持相对同行的竞争力。

2、盈利能力变化

对于拼多多财报的第二个关注要点，是盈利能力的变化。主要包括毛利率和净利润率。

从毛利率来看，拼多多的毛利率水平自2022年一季度以来呈现出先升后降的趋势，前期的走高很大程度上得益于营收快速增长带来的规模效应。而从2022年三季度开始，拼多多的毛利率开始逐季降低，从79.1%一路降低到2023Q4的60.5%，足足下降了18个百分点。

拼多多毛利率走低的原因，并不是原有的国内业务没那么赚钱了，主要还是从2022年四季度开始大力推广的Temu国际业务，以及近年来推出的多多买菜业务在前期快速扩张的时候，需要大量烧钱补贴用户。

拼多多的各业务板块并没有分开披露营收和利润表现，但是从商业规律看，这块业务毛利大概率是负的，在发展前期增收不增利，也因此拉低了整体的毛利率表现。

尽管如此，拼多多的整体毛利率水平在此期间也是大幅提升的。同时，拼多多毛利率下滑的幅度在边际改善。我们看到在2023年的4个季度，拼多多毛利率下滑的幅度分别是：7.1、6.2、3.2、0.5个百分点，整体下滑幅度在不断缩窄。到2024Q1，拼多多毛利率达到62.3%，开始出现企稳回升，并在2024Q2进一步提升到65.3%，这或许意味着Temu业务或多多买菜业务的潜在亏损情况正在改善，甚至可能已经实现扭亏为盈。

再从净利润率来看，拼多多也同样一度呈现出净利润率水平增长，但是净利润率整体下滑的情况。拼多多净利润率下滑的主因，自然是毛利率的大幅下滑。不过，我们也可以看到，拼多多净利润率下滑的幅度，远远低于毛利率的降幅。到2023Q4，拼多多净利润率达到约26.2%，无论同比还是环比都出现回升。到2024Q2，拼多多净利润率进一步提升到33%，创下历史新高。

这主要是因为拼多多在营业费用方面的控制。拼多多的销售费用率从2022Q3的39.6%降低到了2024Q2的26.8%，研发费用率从7.6%降低到了3%，管理费用率从2.6%降低到了1.9%。整体营业费用率从49.7%降低到了31.7%，也由此部分抵消了毛利率下滑对净利润率的冲击。

营业费用率的下滑，很大程度上是拼多多经营效率不断提升的体现，在电商行业内卷加剧的现在，这是一项很重要的竞争优势。后续我们可以继续关注拼多多的营业费用率情况，以及由此带来的对净利润率的影响。

3、实际业绩与业绩预期对比

由于拼多多的营收都是大锅饭式的披露，没有细分到各个业务板块，加上公司管理层也很少在业绩前向外界同步经营数据，因此，拼多多的业绩弹性可能非常大，每次发布的实际业绩跟华尔街分析师的业绩预期可能会产生比较大的偏差，由此导致拼多多的股价在业绩发布后可能会产生非常大的波动。

在富途牛牛app上，我们可以看到拼多多的财报预测及实际财报的对比。此前，拼多多曾连续5次都大幅超出预期，其股价也在每次财报发布后都短线大涨。

然而，在2024Q2，拼多多的营收首次出现低于预期，加上管理层在电话会中表示未来营收增长将面临压力，且将继续加大投资，牺牲短期利润，这与市场一直以来的高期望形成了巨大反差，也因此带来了财报发布后的股价的短线暴跌。

由于拼多多二季报表现不佳，其最新财报的表现或许就变得尤为重要。以营收为例，富途牛牛APP显示，目前分析师对拼多多2024年Q3财季营收的预测是1036.99亿。如果实际发布的财报超出这一预期，那么对短线股价可能就形成了较大利好。反之，如果实际财报低于预期，那就形成了短线利空。

看到看到这里，你对于如何阅读拼多多的财报或许会有一些新的认识。值得一提的是，很多明星公司每一次发布财报，对不同类型的投资者来说，可能都意味着一次难得的交易机会。

例如，如果投资者通过对过往业绩的解读，并结合最新的进展，觉得某家公司的最新业绩将释放一些积极的信号，并利好短期股价，投资者或许会考虑做多，做多的方式可以是考虑买入正股、或者考虑买入看涨期权等。

反过来，如果投资者觉得某家公司的最新业绩将不容乐观，并对短期股价带来压力，投资者或许会考虑做空，做空的方式可以是考虑融券卖空，或者考虑买入看跌期权等。

当然，如果投资者觉得某家公司业绩的多空方向不太明朗，但是股价在业绩发布后可能会出现向上或者向下大幅波动，那么投资者或许会考虑做多它股价的波动率，考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。

最后总结一下：

业绩增速方面，拼多多的营收增速大幅超过同行，销售费用率也趋于下降，表明公司在行业中的竞争力持续加强，后续我们可以观察公司能不能延续这一趋势。

盈利能力方面，拼多多的毛利率因Temu等烧钱业务大幅下滑，但目前已经企稳反弹，而营业费用率则出现大幅改善，带动净利润率创下历史新高。后续我们可以关注公司毛利率的反弹情况，以及能否继续保持较高的经营效率，从而让净利润率保持在较高水平。

业绩预期方面，拼多多的业绩弹性较大，我们可以关注实际业绩与业绩预期的对比情况，如果大幅超出预期，可能会对股价形成利好。

公司每次发布业绩，可能都会带来潜在的交易机会。投资者可以根据个人的风险承受能力，来考虑合适的交易品种。