私募股权基金是如何运行的？

通过上节课程，我们对私募股权基金有了整体的了解，这节课程呢，我们继续来讲一下，私募股权基金的运作机制。

私募股权基金的运作主要包括设立与募集、投资、管理、退出4个重要阶段。

1、设立与募集

私募基金的组织形式可分为合伙型、契约型、公司型三种。以较为常见的有限合伙型私募股权基金为例，成立主体包括普通合伙人和有限合伙人，并通过合伙协议确定权责关系。其中普通合伙人（GP）一般也是基金管理人，通常出资1%，承担无限责任。各有限合伙人（LP）加起来出资99%，按各自的出资额承担有限责任。

在利润分成约定方面，一般会约定一个非承诺的优先报酬率（如6%），超过优先报酬率的部分，基金管理人抽取利润的20%，而投资人则分享利润的80%。

私募基金的资金募集，面向的是合资格的机构和个人投资者，其中对个人投资者来说，净资产不得低于300万或者过去三年的个人年均收入不能低于50万。同时，无论是个人投资还是机构投资，出资金额不能低于100万。

很多私募股权基金采取承诺出资制，也就是不需要一次性缴纳全部投资额，首批扣款只需要缴纳总承诺资本的一定比例（如25%），剩余资本根据基金管理人的付款通知分批缴纳。值得注意的是，投资人一定要规划好自己的现金流，若无法在付款通知中规定的时间内足额缴纳应付资本，则视为违约，将根据合伙协议中相关条款规定受到经济处罚。

2、投资

私募股权基金对未上市企业的投资过程，主要包括四个步骤。

第一步，项目初步审查。分析师或投资经理审阅目标公司给到的商业计划书，进行初步筛选，根据项目的市场空间、发展阶段、行业地位、投资金额、管理层背景等因素以及与基金投资标准的融合性，过滤掉不感兴趣的项目。

如果项目通过了初步审查，则投资经理一般会要求到企业现场调研现实生产经营运作等状况。现场调研的目的是印证企业提供的书面信息，同时对被投资企业的管理、经营状况形成感性的认识。

第二步，签署投向意向书。投向意向书是明确投资意向和合作条件的备忘录。主要包含投资金额、投资价格、股权分配等资金安排条款，反稀释条款、退出条款、优先购股权安排等投资保护条款，董事会安排、投票权等管理控制与激励条款，以及相关费用的承担方式和排他性条款等。其中，企业估值是投资的核心部分，贯穿项目初审到签署正式投资协议的全部谈判过程。

第三步，尽职调查。尽职调查是对目标企业一切与投资有关的事项进行现场调查、资料分析，是项目初步审查工作的深入。主要包括法律调查、财务调查、业务调查以及人事调查等。

第四步，签署正式投资协议。正式的投资协议以投资意向书为基础，但正式的协议具有正式的法律效力。除了商业条款外，还有复杂的法律条款，因此需要律师参与谈判。投资协议必须反映私募股权基金拟采取的投资策略，包括进入策略和退出策略，其中进入策略通常采用股权转让或增资扩股的方式。

3、管理

私募股权基金管理人基本上由两类人担任，一类人士出身于国际大牌投行如大摩、美林、高盛等，本身精通财务，在华尔街人脉很广；另一类人出身于创业后功成身退的企业家，在企业界有比较深的人脉，且产业视野比较开阔。

投后管理是整个股权投资体系中非常重要的环节，主要包括投后监管和提供增值服务两部分。私募股权基金的投后部门不仅要把控基金的运营风险，也要随时把控已投企业在市场大趋势不断变化下，经营环境面临不确定性。通过投后管理，可以尽可能降低企业的试错成本，尽量少走弯路，从而缩短完成初设投资目标的时间周期，或者推动企业朝更合适的目标迈进。

4、退出

私募股权基金募集时，对基金存续期限有严格限制，一般基金成立的前3至5年是投资期，后5年是退出期（只退出、不投资），整个生命周期一般是十年，有时也出现延期的情况。基金在投资企业2到5年后，会想方设法退出。

私募股权基金主要有四大退出模式：

第一种方式，通过IPO退出。这也是获利最大的退出方式，很多情况下能获得数倍甚至几十倍的收益。

第二种方式，通过并购退出。目标企业被整体收购，私募股权基金的股份也随之一起转卖给下家。

第三种方式，管理层回购。如果目标企业在约定期限内无法完成上市，私募股权基金可以根据赎回条款要求管理层回购股份，不过这种退出方式回报较低。

第四种方式，公司清算。目标企业发展不顺利，私募股权基金通过资产清算的方式退出。很多情况下会出现投资亏损。

好的，关于私募股权基金的运作的内容就讲到这里了，下一节，我们继续讲私募股权基金的投资策略。