持仓400亿美元的明星机构，创始人怎样系统选股？

戴维·波伦的投资经历和理念

面对众多的股票，不懂选股怎么办？牛牛上有很多辅助选股的工具，例如机构追踪，投资者可以从中看到明星机构在买什么、卖什么，或许可以获得一些灵感。

其中，有一家机构叫做波伦资产管理公司（Polen Capital Management），截至2023年11月3日，这个机构的持仓达到约400亿美元。今天就来给大家介绍下它的创始人戴维·波伦（David M. Polen）。

戴维的职业生涯是从成为一名华尔街的经纪人开始的，而后纵横华尔街、担任金融高管，除了是波伦资产管理公司的创始人、CEO、首席投资官之外，还掌管多家投资管理公司。另外，他还被收录在马奎斯（Marquls）世界名人录（金融和商业）中。

最值得一提的，还要数他的选股策略——系统评价法则（Systematic Valuation Discipline, SVD）。戴维本身是一位价值投资型的投资者，他的投资理念受到格雷厄姆和巴菲特的影响，很注重安全边际。基于这一点，SVD策略强调自下而上（从个股到宏观），强调集中投资于少数高质量的公司。

戴维在接受采访时多次提到，他们的投资组合平均持有20只股票。他把投资看成是一种非常精细的工作，他的投资组合都是基于非常严格的选股标准精选出来的。

选出组合之后，戴维认为最好的投资是永远不用考虑卖出，所以他对每个股票的持股周期平均超过6年。

戴维·波伦的系统评价法则

根据《华尔街实录（The Wall Street Transcript）》中的谈话录，戴维的系统评价法则主要包括几点：

1）总市值5亿美元以上；2) 杰出的财务实力；3) 充足的自由现金流量；4) 有着较好的盈余动能；5) 把公司的内部报酬率IRR（Internal rate of return）去和其他公司及固定收益投资工具比较，来判断股价是否低估；6) 风险分散。

这些标准考虑了规模、负债情况、自由现金流、盈利能力、成长性、估值、风险等维度，的确就像策略名称所显示的，是较为系统的。

规模比较好理解，因为强调安全边际，所以先聚焦于市值较大的公司上，以此规避那些整体来说相对不稳定、波动风险更大的小盘股。

在股票数量分析先驱者——詹姆斯·奥肖内西（James O'Shaughnessy）的书籍《投资策略实战分析（第四版）》（What Works on Wall Street）中，就有实证数据显示：小盘股多年以来的绝对收益高，但风险也高。

而衡量财务实力，一个很重要的因素就是负债情况，“负债情况+现金流”是很多投资大师比较看重的。

比如美国著名的投资基金经理——惠特尼·乔治（W. Whitney George）强调公司要有良好的资产负债表以及持有大量现金；“金融怪杰”系列书籍里的一位“顶尖交易者”——迈克尔·劳尔（Michael Lauer）也认为，“公司必须有强大的资产负债表和合理的现金流”。

那盈余动能怎么理解呢？这里就包含较好的盈利能力以及较高的成长性了。盈利能力可以通过净利润率（净利润/营收）、总资产收益率（净利润/总资产）、净资产收益率（净利润/净资产）等指标来衡量，成长性可以通过净利润增长率等指标去看。

再来说说估值。戴维用了内部报酬率IRR这个指标，怎么理解呢？

把一段时期内所有的资金流入/流出折现到当下，所有的现值累加起来得到净现值，如果净现值为0的话，那个折现率就是IRR。

这个指标通常是越大越好的，因为它实际上就是一个衡量收益情况的指标。通常如果IRR大于基准的收益率时，会认为这个投资是比较可行的。

对应到戴维对于估值的标准上，也就是说，如果公司的IRR高于其他公司和固定收益投资工具，那么可以认为价格是低估的。这其实是一种比较不常见但有效的衡量估值的方式。

最后风险分散也比较好理解，尽管要集中投资到为数不多的高质量的公司中，但在行业上有所分散，通常能够降低整体的风险。

这个策略我们如何应用？

理解完戴维的这个选股法则，怎么往实操进一步呢？分几点来看。

市值>5亿美元，这个很直接了。
负债情况方面，可以用资产负债率（总负债/总资产）来衡量整体的偿债能力，通常认为资产负债率<50%是比较优秀的。
自由现金流方面，可以看看是否大于市场平均水平，不过这个比较难以更具体地进行量化，可以在进一步筛选中再去看。
盈利能力方面，可以用净资产收益率ROE（净利润/净资产）来衡量，这通常是股东最关注的盈利指标，也是巴菲特很看重的指标。在巴菲特看来，ROE>20%是一个重要的选股标准。
成长性方面，可以考虑较为常用的净利润增长率。这里怎么量化呢？比如参考本杰明.格雷厄姆（Benjamin Graham）的标准，这个指标可以定在7%以上。
估值方面，内部报酬率IRR很难计算，我们只能借助比较常见的估值指标了，比如市盈率（总市值/净利润）。这里可以去筛选近1年估值分位<70%的以及在行业中排名100名内的股票，当然大家也可以根据自己的理解进行设置。
风险分散方面，这也难以量化，可以在初步筛选之后再进一步去看。

具体实操上还能怎么做？

那么到这里，我们就以美股为例，用牛牛选股器来实操一下。

初步选出了72只个股（根据2023年11月10的数据），再接下来，还可以从什么角度去分析呢？

比如前面无法具体量化的部分，看看其中有哪些个股的自由现金流是比较充足的，看看这些个股的行业分布是如何的，从而能将投资组合更好地分散到不同的、看好的行业中。

也可以再结合基本面、技术面等自己比较看中的信息和指标，去做个股、时机等方面的考量。

当然了，今天介绍的戴维·波伦的策略及其实操演练，并不保证一定获利，也不一定适合所有市场和所有时期，但希望能给你带来启发。