芯片行业是典型的兼具成长性和周期性的行业。对于算力芯片龙头英伟达，市场看到的更多是成长性，而对存储芯片巨头美光科技来说，则更多见证了芯片行业的周期性。

存储芯片领域是周期波动非常明显的行业，而美光的股价也以高波动性著称，多次高位腰斩，此后又不断创下新高。

12月18日，美光将发布最新业绩。公司每一次发布业绩，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的业绩。

美光的业绩怎么看呢？我们可以重点关注三点来跟踪其成长性和周期性：业绩增长、盈利能力、存货变化。

1、营收增长

美光的存储芯片，主要包括两类，第一类是DRAM，也就是我们常说的内存，这一块占到整体营收的近70%。第二类是NAND，也就是闪存，包括我们常说的固态硬盘、优盘等，这一块占到营收的约30%。

我们可能经常在新闻里看到内存、硬盘这些电子产品又暴涨或者暴跌了，这些价格波动背后，就是美光业绩的起起落落。例如，从2018财年Q1到现在，美光的季度业绩，有过50%以上的高速增长，也有过-50%以上负增长的至暗时刻，兜兜转转之下，美光在2024Q3的营收约为68.1亿，几乎与2018Q1一模一样。不过，近几个季度，美光科技的营收增长趋势持续向好，连续三个季度同比增速保持在50%以上。

那么，美光未来的营收增长的前景又如何呢？我们可以重点观察3个指标。

首先自然是存储芯片产品的价格走势，在价格上涨周期，美光的营收也会水涨船高，而在价格下跌周期，美光也难以独善其身。

存储芯片行业的周期性，很大程度上是来自于产品供需格局的变化。当产品供不应求的时候，价格会上涨，企业有利可图，就会扩产增加供应，价格也会逐步稳定下来；当产品供过于求，价格就会下跌，企业亏损严重，就会逐步减产，价格也会慢慢止跌反弹。由于扩产需要时间，减产也不会一蹴而就，因此产品价格的上涨或下跌趋势往往会持续很长一段时间，直到拐点的到来。

例如，从2022财年Q4季度开始，美光的主要产品内存价格开始断崖式下跌，其营收也开始出现加速下滑。而到2023年9月，内存价格开始企稳回升，美光的营收在2024财年Q1财季也开始重回增长，在2024财年Q4财季同比增幅超过90%，其股价也在产品价格回升及营收增长推动下，一度创下新高。后续我们可以继续观察存储芯片产品的价格能否延续上涨趋势。

第二个指标是市场份额变化，在市场空间不变的情况下，如果市场份额提升，自然有利于营收增长。美光过去的市场份额整体比较稳定，以内存市场为例，美光市占率大部分时间在22%附近波动，排在三星与海力士之后。

未来内存三巨头对于内存市场的争夺，一方面要看三家各自的产能情况，另一方面也要看各自的技术水平差距。目前，三家的产能格局基本趋于稳定，技术方面差距也不大。如果美光未来能在技术方面率先取得大的突破，并迅速量产，降低内存成本并提高效率，就将有助于抢占更多市场份额，从而推动营收增长；反之，如果研发跟不上，技术落后了，那可能将失去部分客户和市场。

第三个指标是HBM（高带宽内存）的产能增长及出货情况。HBM主要用于AI服务器，在人工智能爆发的带动下，需求增长十分迅猛，目前处于供不应求的局面。

美光在2024Q3财季开始加速HBM的出货，在2024财年出货约数亿美元，市场份额大幅落后于具有先发优势的海力士。不过，公司预计在2025财年将出货约数十亿美元，并在市场份额方面迅速提升。后续我们可以重点观察美光的HBM营收能否如管理层预期那样大幅放量，并占据与其在整体内存市场相当的市场份额。

2、盈利能力

与营收增长相比，美光的盈利能力，对行业周期变化更为敏感。因为当产品价格下降的时候，营收可能只是同比例下降，但由于很多成本是刚性的，并不会下降太多，因此利润自然会下降地更快。反过来，当产品价格进入上涨周期的时候，公司的盈利能力的弹性也会更大。具体来说，我们可以观察毛利率和净利润率这两个指标。

从毛利率来看，在行业景气度高的时候，美光的经调整毛利率最高能超过60%。不过在上一个下行周期，也就是从2022财年Q4季度开始，美光的毛利率开始断崖式下跌，仅仅三个季度的时间，毛利率就从接近50%，转为亏损的-31.4%，画风转变之快，可以说是冰火两重天。好在随着存储芯片行业产品价格止跌反弹，美光的亏损幅度也开始缩窄，并最终转为盈利，其毛利率在2024财年Q4财季反弹到约36.5%。

从净利润率来看，其变化趋势与毛利率基本保持一致。在周期最景气的时候，美光的经调整净利润率超过50%，但是在最低谷的2023财年Q2财季，经调整净利润率是-56.3%，亏损极为严重。好在此后几个季度，美光的经调整净亏损也逐步缩窄，并在最近3个财季转为盈利，在2024Q4财季经调整净利润率达到17.2%。

在未来的财季中，我们可以继续观察存储芯片行业周期能否延续上行，并带动美光的毛利率及净利率水平进一步反弹。

3、存货变化

对于存储芯片这样的强周期性的行业来说，库存水平是衡量周期变化与增长预期的非常重要的前瞻性指标。因为当行业需求下降，出现供应过剩的时候，公司库存水平就会上升，销售压力也会增大，从而给股价带来压力。反之，当周期反转，需求向好的时候，公司库存水平也会迅速下降，销售前景也会变好。

对于库存水平的变化，一个比较合适的衡量指标是库存/营收，这一比例越高，表示库存水平越高，销售压力也越大。

美光的库存/营收指标，大部分时间都在60%以上，在芯片行业内处于比较高的水平，长期面临较大的存货管理压力。而由于存储芯片行业周期波动较强，其库存/营收指标的波动也非常明显。

在周期景气度高的时候，美光的产品供不应求，其存货/营收指标还不到50%，不过，在周期下行的时候，产品供应过剩，库存也会迅速积压。例如，在2022财年Q4财季，美光的库存/营收指标由上一个季度的65%陡然提升到100.3%，并继续攀升到222.8%，此后连续4个季度维持在200%上方。

直到周期回暖之后，美光的库存开始慢慢消耗，其存货/营收指标也开始逐步下降，在2024Q4财季约为114.5%，仍处于非常高的水平，可见当前存储芯片周期的回暖并不是特别强劲，后续我们可以进一步通过美光的存货/营收指标的变化，来判断行业周期是否出现加速回暖。

看到这里，你对于如何阅读美光科技的业绩或许会有一些新的认识。值得一提的是，很多明星公司每一次发布业绩，对不同类型的投资者来说，可能都意味着一次难得的交易机会。

例如，如果投资者通过对过往业绩的解读，并结合最新的进展，觉得某家公司的最新业绩将释放一些积极的信号，并利好短期股价，投资者或许会考虑做多，做多的方式可以是考虑买入正股、或者考虑买入看涨期权等。

反过来，如果投资者觉得某家公司的最新业绩将不容乐观，并对短期股价带来压力，投资者或许会考虑做空，做空的方式可以是考虑融券卖空，或者考虑买入看跌期权等。

当然，如果投资者觉得某家公司业绩的多空方向不太明朗，但是股价在业绩发布后可能会出现向上或者向下大幅波动，那么投资者或许会考虑做多它股价的波动率，考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。

最后总结一下，

对于美光的业绩，我们可以重点观察其业绩增长、盈利能力以及存货变化。

在营收增长方面，我们可以观察存储芯片产品价格的变化、市场份额变化以及HBM产品的出货情况，来判断其能否延续营收增长的反弹趋势。

在盈利能力方面，美光的毛利率和净利润率主要受产品价格的影响，我们可以观察存储芯片价格周期能否延续上行，并带动美光的盈利水平进一步提升。

在存货变化方面，我们可以观察美光的存货/营收指标的走势，来判断行业周期是否出现加速回暖。

公司每次发布业绩，可能都会带来潜在的交易机会。投资者可以根据个人的风险承受能力，来考虑合适的交易品种。

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