【2024.10】晶圆代工龙头，市值近万亿美元！台积电的财报怎么看？

半导体芯片产业，被誉为现代科技的明珠。而 $台积电 (TSM.US)$ ，则是芯片行业产业链的关键企业之一。作为全球晶圆代工的龙头，台积电的业绩也随着全球芯片行业的周期起起伏伏，公司股价也在近几年出现了非常大的波动。而在最近几个月，受益于数据中心需求的持续火热，加上苹果降价促销提振了高端手机芯片需求，台积电股价表现非常强势，市值也达到万亿美元附近。

近日，台积电将发布最新的三季报。公司每一次发布业绩，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的财报。

那么，台积电的业绩怎么看呢？又如何判断其业绩周期的位置呢？我们来关注这几个指标：营收增速和毛利率、收入结构、资本开支和现金流。

1、营收增速和毛利率

对于带有周期性质的行业来说，营收增速的变化，以及盈利能力的变化，是周期运行方向判断的重要参考。当营收增速持续加快，毛利率等盈利能力指标也不断提高的时候，基本就是周期景气度比较高的时候，反之亦然。

从营收增速来看，我们看到台积电的营收在经历连续三个季度的环比下滑后，终于在2023年Q3止跌，环比增长10.2%。在2024Q2，台积电营收仍然延续反弹趋势，同比增长40%，环比增幅也有13.7%。

台积电的营收计算方式，是用产品出货量与价格相乘。在2024年Q2，台积电营收的大幅增长，得益于产品出货的量价齐升。

受益于人工智能需求的推动，台积电在第二季度的出货量环比增长约3%。随着3纳米等高端制程收入的提升，台积电的出货均价也水涨船高，环比提升约7%。在量价共振的情况下，也推动了营收的增长。

从毛利率来看，台积电2024年第二季度的毛利率约为53.2%，仍保持在较低位置。这或许受到3纳米量产推进，带来高折旧支出影响。然而，在出货均价大幅提升的带动下，台积电毛利率相对于上个季度的53.1%有所改善。

总体来看，台积电的营收增长加速，或许意味着行业需求正在回暖。台积电毛利率水平出现小幅反弹，或许也意味着其盈利能力开始转折。未来我们可以观察其营收在后续财季中能否延续较高增速，以及毛利率水平是否能持续提升，来确认其周期性复苏情况。

2、收入结构

台积电的收入结构从应用方向来看，主要以智能手机和高性能计算为主，这两个领域在公司营收中占比超过80%。

其中，在2023年第三季度到第四季度，手机营收占比连续两个季度止跌回升，营收占比由第二季度的33%大幅提升到43%，在一定程度上也反映了手机市场需求的回升。然而在2024年第一季度到第二季度，由于低端手机芯片市场份额的变化，台积电手机营收占比开始下降。与此相反，受益于数据中心和人工智能需求的推动，台积电的高性能计算业务在2024年第二季度达到了近几个季度的新高占比。

未来我们将继续关注手机市场需求周期变化以及数据中心需求景气度的持续性，以及这些因素对台积电业绩的影响。

从芯片制程技术角度来看，台积电的营收可分为7纳米以下和7纳米以上。一般来说，芯片的制程越低，技术水平越先进，作为全球最先进的晶圆代工制造企业，目前台积电大部分营收来自于7纳米及以下相对先进的制程。

此前几个季度，台积电7nm以下营收以5nm和7nm为主，且逐步从7nm制程向更为先进的5nm制程切换，到2023年Q3，台积电3nm技术开始正式量产，也贡献了整体营收的约6%，这一数字在2023年Q4进一步增加到了15%，但又在2024Q1因苹果销量的下滑减少到9%，不过在2024Q2因苹果销量的反弹重回15%的占比。

未来几个季度，随着苹果新机的发布，以及数据中心需求对高端芯片需求的推动，台积电的3nm技术部分营收或许有望进一步放量，从而推动收入的增长。

资本开支和现金流

台积电作为全球晶圆代工的龙头，也是整个芯片产业链市值仅次于英伟达的公司，虽然行业地位显赫，但也有它的烦恼，那就是必须不断保持技术领先。芯片代工行业，在摩尔定律的推动下，在不断向更先进制程技术迈进，一旦台积电松懈了，那就是逆水行舟，不进则退，分分钟被三星电子等竞争对手超过。

开发新的技术制程，除了需要研发开支外，还要配套新的产线产能，因此，台积电的资本开支居高不下。我们看到，从2006年-2023年期间，台积电的累计资本支出高达6.7万亿新台币，而同期的净利润约为6万亿，资本开支甚至比净利润还多。正因为如此，期间，台积电的累计自由现金流约为3.3万亿，仅约为净利润总额的60%。

在很多估值模型中，自由现金流是非常重要的估值指标，台积电的自由现金流远低于净利润，也会对它的估值产生负面影响，从而影响长期股价表现。

那么对资本开支这一指标，从短期来看，我们可以观察公司本身对于行业周期的态度，一般来说，公司如果判断周期下行，可能会缩减资本开支，如果判断周期持续上行，可能就会持续增加资本开支。此前几个季度，台积电的资本开支持续减少，不过在2024Q1-Q2，其资本开支又有所反弹，后续我们可以继续观察公司资本支出的变化。

而从长期来看，台积电的资本支出的趋势可能会跟晶圆制造的技术趋势挂钩，如果未来摩尔定律彻底失效，芯片制程失去进步空间，台积电的资本支出增长的趋势可能也会放缓。不过到时候台积电进无可进，而竞争对手慢慢追赶上来，竞争压力加大，台积电的现金流虽然改善了，但是毛利率可能也会下降，到时候又是另一种竞争和估值逻辑了。

看到这里，你对于如何阅读台积电的业绩或许会有一些新的认识。值得一提的是，很多明星公司每一次发布业绩，对不同类型的投资者来说，可能都意味着一次难得的交易机会。

例如，如果投资者通过对过往业绩的解读，并结合最新的进展，觉得某家公司的最新业绩将释放一些积极的信号，并利好短期股价，投资者或许会考虑做多，做多的方式可以是考虑买入正股、或者考虑买入看涨期权等。

反过来，如果投资者觉得某家公司的最新业绩将不容乐观，并对短期股价带来压力，投资者或许会考虑做空，做空的方式可以是考虑融券卖空，或者考虑买入看跌期权等。

当然，如果投资者觉得某家公司业绩的多空方向不太明朗，但是股价在业绩发布后可能会出现向上或者向下大幅波动，那么投资者或许会考虑做多它股价的波动率，考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。

最后总结一下，

台积电的营收连续两个季度环比回升，而毛利率则是延续下行，周期回暖情况还有待进一步观察。

收入结构上，AI需求的持续爆发可能给台积电营收带来积极变化。台积电3nm技术的量产也可能进一步推动台积电营收的增长。

台积电的资本开支大幅影响自由现金流，进而影响估值。我们可以从短期和长期两个角度观察资本开支的变化。

公司每次发布业绩，可能都会带来潜在的交易机会。投资者可以根据个人的风险承受能力，来考虑合适的交易品种。