8位经济学家的投资大法
刘煜辉：《透视宏观棋局》—— 理解全球与中国宏观经济运行的钥匙
本期提要
1.宏观经济错综复杂，著作汗牛充栋，如何找到一把理解宏观经济运行的钥匙？
2.真实的经济世界和凯恩斯的经济世界有什么核心的区别？
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理解宏观经济的一把钥匙
所以在第一部分的内容中我们先来讲宏观ABC，交给大家一把钥匙，使得大家接下来能够更轻松的、更直接的进入我的宏观世界，或者我的宏观研究。我就想达到这么一个目的，所以我觉得这个部分还是必要的。我尽可能将厚厚的一叠书浓缩到不到1000字，形成这么一个读书体会，然后介绍给大家。
首先我们来讲宏观研究的是什么问题。我们看到那么多流派，从古典经济学到新古典，再到今天更为复杂的所谓的动态金融经济学框架，到底宏观研究的是什么。那么多著作，其实大家集中考虑的宏观研究主要围绕三个问题展开。
第一个就是经济增长的长期源泉是什么
我觉得大家在这方面肯定是有一定基础的，其实它讲的就是供给侧，比如生产函数、潜在增长、一个经济的长期增长动力。下图中的虚线表示的是均衡经济增长的长期路径。对应的，我们在宏观经济学框架中研究的就是供给侧，这条路径是由各种生产函数、各种模型构筑的。在这个领域的研究者，实际上就是为这条路径构建各种各样的增长的模型。这是第一个问题。
第二个问题是经济波动和经济周期
其实讲的就是经济中的需求，讲的就是上图中红线所表示的实际经济增长的路径。这个路径是由什么实现的？是由货币信用所创造的购买力实现的。今天我们看到的统计局定期公布的有关GDP的各种数据，它们所描述的就是这样一条实线。也就是我们熟悉的所谓的三驾马车，简单讲就是投资、消费、净出口，也就是外需。
在整个宏观经济世界中，我们看到实际增长曲线和均衡增长曲线并不吻合，也就是说总需求和供给以及潜在增长并不是完全拟合的。可以说实际增长围绕均衡增长不时在发生波动，发生偏离，这就有了什么？经济波动，也就是经济周期。于是就有了通货膨胀，也有了通货紧缩。实际增长曲线在均衡增长曲线供给端的上方的时候，也就是总需求上拉到潜在增长的上方的时候，我们看到的这个缺口就代表通货膨胀。实际增长下落到均衡增长，就是潜在增长的下方的时候，我们看到的这个负向的缺口代表的就是通货紧缩，就是经济的箫条，就是经济的衰退。
第三个问题是如何熨平这种经济的波动
让实际增长的轨迹尽可能贴着均衡增长的长期路径，让经济保持持续稳定的、长期均衡的增长，不断实现财富的积累。怎么实现？通过经济政策。经济政策、经济的干预，它的最终目的是什么？就是要熨平实际经济增长和均衡经济增长之间的偏离。
这种熨平的过程，就导致了流派的区别。是用货币政策还是财政政策，是坚持自由放任的市场经济，认为市场经济自身就有一个收敛的工程，能够实现实际经济增长和均衡经济增长之间的回归，还是通过经济政策干预的方式来熨平经济的波动和周期呢？这就有了巨大的分歧。于是就有了我们看到的，从古典派到凯恩斯派，再到今天统治整个宏观经济理论界的新古典。
两个经济世界
根据这个框架，我们可以说有两个经济世界，也就是说我们看到的这么多著作，其实呈现给读者和研究者的，就是两个经济世界。一个是凯恩斯的经济世界，它从短期来看是完全正确的。因为从短期来看，供给不会发生太大的变动，或者说它的变动是线性的，跳变的概率是很小的。
所以在凯恩斯的经济世界中，他为了研究做了一个非常简练的假设。这个简练的假设是什么呢？就是供给侧是一条直线。经济的所有活动由什么决定呢？由总需求决定，所以凯恩斯经济学又叫需求经济学。大概在我读到硕士研究生时，基本上教科书教授的就是凯恩斯经济学。
但它大概率不会很深入的提到第一个问题，也就是经济增长的长期源泉是什么？供给侧是怎么构建的，这个问题我们不会提。包括从事商业研究的各种分析师，我觉得绝大部分人掌握的其实就是凯恩斯的经济世界，供给是一条直线，它是不动的，经济的波动完全是由需求决定的。
所以在凯恩斯的这个世界中，我们看到的通货膨胀都是周期性的，为什么？因为搞刺激，通过货币、财政政策扩张搞刺激，使得总需求上拉，和供给之间、和潜在增长之间，拉出一个正向的产出缺口，这个产出缺口是什么？就是周期性的通货膨胀。
大家一定要理解，供给在短期内可能是线性的，是不动的。但是如果把时间拉长，在一段长期增长的历史中，供给在某些时刻会进入一种非线性的状态。所谓非线性状态，也就是说它的二阶导是不等于零的，甚至可以大于零，也可以小于零。真实世界有时就处于这样一种状态。
我们会看到一个什么结果呢？供给的二阶导有可能小于零，甚至出现下坠。供给下坠和总需求之间，也会拉出一个正向的产出缺口。这个产出缺口对应的也是通货膨胀。
但这个通货膨胀的性质，和我们在凯恩斯经济世界中看到的通货膨胀的性质完全不同。它不是一个周期性的，而是一个结构性的。导致它出现的不是总需求的扩张刺激上拉出一个正向的缺口，而是供给处在一个非线性的状态，它出现下坠，和顶住的需求之间拉出一个缺口。在这种经济回落过程中出现的物价上涨和通货膨胀，这种状态从经济机理的角度来讲就叫滞胀。
我一直在跟所有人解释，我说在经济学中，无论是通货膨胀，还是通货紧缩，或者滞胀，讲的是一种经济机理，绝对不是对应着具体的指标。但在现实的商业研究中，分析师们往往就把这个东西与具体的指标对应，使得大家的思维禁锢在一个惯性的框架之中。一说到通货膨胀，对应的就是CPI，就是PPI。我觉得这完全违背了经济学本身的机理。
宏观经济的生产函数
但凡学过宏观的人，对生产函数一定不会陌生，下面我们来形象的讲解一下这个生产函数。
我们知道前几年有一部风靡全国的纪录片，叫《舌尖上的中国》。它把中国的烹饪文化用一种特别的方式传递给大家。形象一点，我们可以把供给想象成一口锅，这口锅叫什么呢？就叫生产函数。它讲的是什么？讲的是一个舌尖上的故事。什么东西进入这个生产函数呢？各种食材，这些食材相当于什么呢？相当于这个生产函数的各种要素，比如劳动力、土地、资本......，带着各自的量、带着各自的价格进入这口锅中。还有各种配方，舌尖上的味道需要配方、需要菜谱，各种配方、调料相当于什么呢？
相当于生产函数中的α，就是各种技术、各种制度逐步加入。最后呈现给大家的，是一锅什么样的舌尖上的味道呢？潜在增长。所以建立一定的画面感，和生活联系起来，一个看似可能很枯燥的事情就会变得很简单。
需求是通过货币信用实现的购买力，就是我们讲的三驾马车，投资、消费以及净出口，（净出口）也就是境外的需求。如果需求跑到供给之上，形成正向的产出缺口，大家知道这就叫通货膨胀。
一般情况下，都是需求通过繁荣的货币信用的创造，主动跑到供给之上。但也有一种情况，比如我们这口锅坏了，年久生锈，锅里面的矿物质成分发生了变化；或者进入这口锅的食材不新鲜了，老龄化；或者配方失灵了、调味料过期了，也就是说技术、制度出现了问题，引致制度成本急剧上升，比如国进民退，反正是做不出妈妈那个味道了。
这口锅失灵之后，供给就开始下坠，需求还是那个需求，需求和供给之间由于供给的下坠被动的撕出一个缺口。这个时候通货膨胀也会发生，在经济中，这种状态叫滞胀。
本期嘉宾
刘煜辉，中国社会科学院经济学教授，博士生导师，天风证券首席经济学家。
研究方向：宏观经济、国际经济学、金融市场和商业银行。
