【2024.10】巴菲特的心头好，可口可乐的财报怎么看？

在美股有很多家喻户晓的上市公司， $可口可乐 (KO.US)$ 就是其中之一。这家成立于上个世纪的公司，在美股的上市时间都已经超过100年，上市以来股价上涨数万倍。

可口可乐的长期稳健经营，也吸引了很多机构投资者的关注，这其中就包括沃伦.巴菲特。1988-1989年，巴菲特掌舵的伯克希尔先后买入约10亿美元的可口可乐股票，直接买成了伯克希尔当时的第一大持仓股，并持有至今。到今天还是伯克希尔的第四大持仓股。

10月23日，可口可乐将发布其最新业绩。公司每一次发布业绩，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的业绩。

可口可乐的稳健表现能不能持续呢？在业绩上我们需要重点关注哪些方面呢？我们主要来看3个重点：经营的稳定性、品牌护城河以及分红和回购。

1、经营的稳定性

巴菲特曾说，最好的生意，是那些长期而言，无需更多大规模的资本投入，却能保持稳定高回报率的公司。这里说的，就是对经营稳定性的衡量。

可口可乐的商业模式非常简单，主要就是生产饮料浓缩液并卖给瓶装厂，以及进行市场营销和品牌推广，具体的罐装生产运输等环节都是合作的瓶装厂负责，基本不需要大的资本投入，而可口可乐的品牌影响力实在强大，因此公司又能保证非常高的利润率水平。

在巴菲特买入之前，可口可乐连续保持了数十年的增长。如今，可口可乐已经失去了高成长性，但是其经营上的稳定性，仍然在持续。对于这一点，我们从业绩上可以观察几个指标。

第一，业绩的稳定性。对比十年前，可口可乐的营收还有所下降，净利润则略有增长。在此期间，除了一些一次性因素外，可口可乐的业绩大部分时间都波动不大，有升有降。

第二，盈利能力的稳定性。主要可以看毛利率、净利润率和净资产收益率（ROE）。我们看下最近五年的数据。

从毛利率看，可口可乐的毛利率大部分时间维持在60%左右，整体非常稳定。

从净利润率看，可口可乐的净利润率大部分时间稳定在22%-25%之间。

从净资产收益率来看，从2019年开始，可口可乐的ROE维持在40%-50%之间的较高水平。

第三，运营能力的稳定性。主要可以观察应收账款周转率和存货周转率这两个指标。

从应收账款周转率来看，可口可乐这一指标近五年出现小幅上升，在2023年达到约13.3次。

从存货周转率看，可口可乐近5年保持在约4-5次，维持稳定状态。

整体来看，可口可乐最近四五年的经营保持着较为稳健的状况，无论是业绩增长、盈利能力还是运营能力，在业绩上的表现都比较平稳。那么对于未来的业绩，我们可能也没法期待可口可乐在业绩上有大的突破，观察其能否保持稳定性即可。

那么，可口可乐持续上百年的稳健经营，背后的秘诀是什么呢？其品牌护城河功不可没。

可口可乐旗下有非常多的饮料品牌，包括雪碧、芬达、美汁源等等，不过最核心的还是可口可乐这个全球最大的可乐品牌。

可口可乐在全球200多个国家销售，在消费者心中建立了非常深刻的品牌形象。巴菲特曾说，如果有人给我1000亿美元，去打败可口可乐成为全球饮料行业的新龙头，我也没有办法做到这一点。可见在巴菲特眼中，可口可乐的品牌护城河几乎是牢不可破的。

那么，怎么来衡量可口可乐的品牌护城河是否稳固呢？我们或许可以参考一个指标：广告开支/营业收入。这个指标越低，可能代表其品牌影响力越强。因为这意味着公司凭借强大的品牌影响力，可能只需要用少量的广告开支，就可以捕获消费者的芳心和钱包，从而推动营收增长。

我们从更长的周期来观察可口可乐的广告开支/营业收入这一指标。我们看到，这个指标在近20年前，也就是2004年，维持在10%左右。到2011年，可口可乐的营收相比2004年已经翻倍，这一指标也降低到约7%。

从2014年开始，随着可口可乐营收开始出现下滑，或许也意味着品牌影响力下降，可口可乐加大了广告推广以增加品牌声量，该指标一路攀升到了2018年的近13%。最近几年，随着可口可乐营收重回稳健增长通道，该指标又重新回到了约10%左右。

从近20年的数据来看，对可口可乐来说，广告开支/营业收入这一指标在10%附近可能是比较中性的水平。我们也可以在其后续的业绩中持续观察这一指标数据，如果超出10%太多，可能意味着其品牌护城河有所减弱。

可口可乐以轻资产运营为主，不需要太多资本开支，那每年赚到的钱用来干什么呢？在美股中，上市公司非常通用的做法就是把多余的现金用来分红和回购。

通过回购和分红，公司可以回馈股东，提高公司的净资产收益率和每股盈余，并给市场注入额外流动性，可以说是一举多得。

而可口可乐的回购和分红，从数据上看可以说极为慷慨。以最近十年为例，可口可乐的净利润总额约为839亿美元，分红和净回购（股本减少部分-股本增加部分）总额高达863亿，甚至还超出净利润。其中分红总额约为718亿，每年的股息率保持在约3%左右。

虽然说分红和回购比净利润还要多的情况，不太会持续，但可口可乐这种回馈股东的手笔在整个美股也确实比较罕见，其分红和回购在净利润的占比，大部分时间都超过80%。这或许也是它在2013-2023年这11年时间，股价大部分年份都上涨的重要原因。

在未来的财报中，我们仍然可以继续关注可口可乐的分红和回购在占到净利润的比例，看其能否延续历史上的回馈股东的表现。

看到这里，你对于如何阅读可口可乐的业绩或许会有一些新的认识。值得一提的是，很多明星公司每一次发布业绩，对不同类型的投资者来说，可能都意味着一次难得的交易机会。

例如，如果投资者通过对过往业绩的解读，并结合最新的进展，觉得某家公司的最新业绩将释放一些积极的信号，并利好短期股价，投资者或许会考虑做多，做多的方式可以是考虑买入正股、或者考虑买入看涨期权等。

反过来，如果投资者觉得某家公司的最新业绩将不容乐观，并对短期股价带来压力，投资者或许会考虑做空，做空的方式可以是考虑融券卖空，或者考虑买入看跌期权等。

当然，如果投资者觉得某家公司业绩的多空方向不太明朗，但是股价在业绩发布后可能会出现向上或者向下大幅波动，那么投资者或许会考虑做多它股价的波动率，考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。

可口可乐过往的经营业绩非常稳定，我们可以继续关注公司的业绩波动、盈利能力和运营能力，来观察其能否继续保持稳健经营。

可口可乐的品牌护城河是其过往稳健表现的关键。我们可以通过观察广告支出/营业收入这一指标，来衡量其品牌影响力的稳定性。

可口可乐过去十年的分红及回馈的力度非常大，我们可以继续关注公司在未来能不能保持慷慨的回馈股东的意愿。

公司每次发布业绩，可能都会带来潜在的交易机会。投资者可以根据个人的风险承受能力，来考虑合适的交易品种。