1次交易胜过20年的投资！格雷厄姆用一个公式投资成长股

格雷厄姆的成长股投资理念

价值投资之父、华尔街教父、巴菲特导师……这些是我们在提到本杰明.格雷厄姆（Benjamin Graham）时，很容易就想到的头衔。

《“价值投资之父”格雷厄姆：选股的10个指标》这篇文章，对格雷厄姆进行了大致的介绍，我们也可以从中学到格雷厄姆晚年总结的10个选股指标及应用。

不过，虽然格雷厄姆是因为价值投资被大众熟知的，但实际上，他还有另一面！在他职业生涯的后期，他开始认识到成长股的投资价值。

这是怎么发生的呢？因为经历了一系列市场历练（20世纪20年代以来的繁荣、崩盘、复苏、牛市等），格雷厄姆认识到了市场价格是非理性的，所以不再把价格当做价值判断的指标，而是更关注股票有没有安全边际。并且，他也感受到了成长的长期力量，认为投资成长股可以通过预期收益来衡量安全边际。

《聪明的投资者》的后记中，提到了格雷厄姆的一次成长股投资。他和合伙人以每股27美元的价格买入了盖可保险（GEICO）的大量股份（当时占用了他四分之一左右的资产），随后几年里，这只股票的股价飙升到了54000美元。通过这笔投资，他们获得的利润远远超过了他们过往20年所有其他投资的总和！

格雷厄姆对投资成长股的态度是，只要价格不高，这类股票就非常适合投资和持有。除了公司的成长性会为投资者带来利润之外，格雷厄姆认同成长型投资的另一个重要原因是“复利”。

假设投资A公司（价值型）每年会获得6%的股息收益+5%的价格增长，合计年化收益率11%，投资B公司（成长型）每年会获得1%的股息收益+10%的价格增长，合计年化收益率也是11%，那么哪个投资看起来更好呢？

对于长期投资者来说，B公司的优势或许更明显。因为选择A公司需要更多地考虑股息再投资，而再投资就会涉及复利因素。

格雷厄姆的成长股估值公式

那么在成长股投资方面，格雷厄姆有什么总结呢？他提出了一个成长股估值公式，这是他和他的伙伴经过各种研究之后，得到的一个十分接近于复杂数学计算结果的公式，具体如下：

下面我们来详细理解一下这个公式。

1. 这是一个估计内在价值的公式，应用时更多地是去计算每股的内在价值，而后和现有的股价对比，从而形成投资策略。

2. 那么如果计算的是每股的内在价值，这里的当期利润也就是当期每股收益EPS。那为什么要正常化？怎么正常化呢？

我们需要根据所处的整体经济周期、行业发展周期、公司所处的投资生命周期等因素，对每股收益进行正常化。

例如，有时候我们会混淆周期性的收益反弹和长期的收益状况，所以在一些特殊情况下，比如一家公司经历了一段衰退期之后，短期出现了很高的收益增长，就需要在一个较长周期内去平滑这些收益，这就是一种正常化。

再例如，如果经济衰退或行业衰退，基于对未来好转的预期，当前每股收益可以有所上调，繁荣时期则相反。如果公司正在快速发展，每股收益也可以有所上调。

3. 这里的预期年增长率，则是指预期随后7-10年的平均年增长率。

因为是预估，存在着不准确性，所以可以有一个范围。比如，如果认为一家公司将会以每年8%的速度增长，可以把范围扩大为6%-10%。

然后还需要注意，快速增长的公司也会渐渐放缓增速。根据《格雷厄姆成长股投资策略》的说法，有实证研究表明，大多数公司的年增长率都将不可避免地会下降到7%左右。

还有一点，我们实际计算时，在预期年增长率这里，用的是增长的百分点数。比如说增长率是10%，那么公式中所用的数字就是10。

4.（8.5+2*预期年增长率）也就是格雷厄姆认为的合理的市盈率的计算方法。至于8.5以及2倍乘数是怎么得到的，没有更多的披露，但是是格雷厄姆团队基于研究后得到的。

5. 我们知道市盈率=每股股价/每股收益，所以上面第4点提到的合理市盈率，再乘以当期正常化的每股收益，也就是合理的每股内在价值了。

到这里，可以稍微调整下这个公式的措辞，让它显得更容易理解一些：每股内在价值=当期每股收益EPS（正常化）*（8.5+2*预期未来7-10的平均年增长率）。

举个例子来加深一下理解。假如A、B、C三家公司当前正常化的每股收益都是2美元，而它们的预期年增长率分别是0%、5%和10%。

按照这个公式，可以计算得到，它们合理的每股内在价值分别是17美元、37美元和57美元。可以非常直观地感受到，公司增长速度的不同，在股票估值上的体现。

简单总结一下，这是一个主要考虑了公司盈利能力、成长能力这两个维度的估值公式。虽然说的是成长股估值公式，不过对于价值股应该也是适用的。

如何更好地应用这个公式？

不过，这个公式当然也有它的缺陷和需要注意的地方，我们如何更好地应用它呢？下面说几个要点。

1. 除了计算当前的内在价值之外，也可以考虑未来视角。

比如说，基于长期投资的逻辑，可以去估算一下一家公司7年后的每股内在价值，从而来决定以当前的股价买入，是否符合自己的期望收益水平。

这就需要，先基于当前正常化的每股收益和预期的每股收益增长率，计算出预期的每股收益。接着使用格雷厄姆这个成长股估值公式，计算出预期的未来的每股内在价值。

然后，把当前的股价结合期望的收益率，会有一个期望的股价。比如说，一家公司当前的股价是10美元，你期望的年化收益率是8%，那么你期望的股价在7年后大约是17美元。

那么如果这个期望股价高于预期的每股内在价值，说明这个投资不那么符合预期；如果这个期望股价低于或等于预期的每股内在价值，那么就是符合预期的。

2. 需要建立安全边际。

安全边际是格雷厄姆非常强调的一个原则。对应到这个公式的应用上，安全边际可以怎么来考虑呢？

增加对这家公司的了解，这是首要的，也是任何投资都需要注意的，而这也能帮助我们更好地理解这个估值公式没有考虑到的因素，比如非经营性的资产和负债。关于怎么来了解和分析一家公司，可以通过我们的财报课程《美股投资 从深度阅读财报开始》进行进一步的学习。

基于对公司的理解，要对未来的增长做出合理的预期。通常来说，10%以上的平均年增长率是罕见的，而且就像前面提到的，很多公司几年后的增速都会掉到7%及以下。所以对增长率的数值预期要有所控制，除此之外，前面提到的给预期增长率设定一个范围，也有助于更理性地投资。

而在计算期望的股价时，也可以用一个能接受的最低的预期收益率，来计算一个最高的买入价。

或者，还可以考虑设置一个安全因子（0-1之间），对内在价值进行折价，从而留出更高的安全边际。

3. 需要考虑利率的影响。

如果市场利率下降，通常来说，会利好股市，那么可以给内在价值多一点溢价。如果市场利率上升，则反过来，可以对内在价值有一点折价。

但是，这需要对未来利率的预测有一定的把握。所以如果并不确信利率将走向上升或下降通道的话，还是不要轻易上调或下调内在价值了，否则容易和实际的利率变化背离，从而产生高估或低估、导致买入价格过高或错过投资机会的情况。

4. 我们无法直接通过这个公式，对大规模的股票进行初步筛选，但结合《“价值投资之父”格雷厄姆：选股的10个指标》提到的方法来进行判断。

好了，今天讲解的格雷厄姆的成长股投资方法，对你是否有帮助？欢迎留言与我们分享。