波动股市下的大师成长股策略
1次交易胜过20年的投资!格雷厄姆用一个公式投资成长股
格雷厄姆的成长股投资理念
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价值投资之父、华尔街教父、巴菲特导师……这些是我们在提到本杰明.格雷厄姆(Benjamin Graham)时,很容易就想到的头衔。
《“价值投资之父”格雷厄姆:选股的10个指标》这篇文章,对格雷厄姆进行了大致的介绍,我们也可以从中学到格雷厄姆晚年总结的10个选股指标及应用。
不过,虽然格雷厄姆是因为价值投资被大众熟知的,但实际上,他还有另一面!在他职业生涯的后期,他开始认识到成长股的投资价值。
这是怎么发生的呢?因为经历了一系列市场历练(20世纪20年代以来的繁荣、崩盘、复苏、牛市等),格雷厄姆认识到了市场价格是非理性的,所以不再把价格当做价值判断的指标,而是更关注股票有没有安全边际。并且,他也感受到了成长的长期力量,认为投资成长股可以通过预期收益来衡量安全边际。
《聪明的投资者》的后记中,提到了格雷厄姆的一次成长股投资。他和合伙人以每股27美元的价格买入了盖可保险(GEICO)的大量股份(当时占用了他四分之一左右的资产),随后几年里,这只股票的股价飙升到了54000美元。通过这笔投资,他们获得的利润远远超过了他们过往20年所有其他投资的总和!
格雷厄姆对投资成长股的态度是,只要价格不高,这类股票就非常适合投资和持有。除了公司的成长性会为投资者带来利润之外,格雷厄姆认同成长型投资的另一个重要原因是“复利”。
假设投资A公司(价值型)每年会获得6%的股息收益+5%的价格增长,合计年化收益率11%,投资B公司(成长型)每年会获得1%的股息收益+10%的价格增长,合计年化收益率也是11%,那么哪个投资看起来更好呢?
对于长期投资者来说,B公司的优势或许更明显。因为选择A公司需要更多地考虑股息再投资,而再投资就会涉及复利因素。
格雷厄姆的成长股估值公式
那么在成长股投资方面,格雷厄姆有什么总结呢?他提出了一个成长股估值公式,这是他和他的伙伴经过各种研究之后,得到的一个十分接近于复杂数学计算结果的公式,具体如下:
![1次交易胜过20年的投资!格雷厄姆用一个公式投资成长股 -2](https://courseimg.futunn.com/1720435302325.jpeg?imageMogr2/quality/100/ignore-error/1)
下面我们来详细理解一下这个公式。
1. 这是一个估计内在价值的公式,应用时更多地是去计算每股的内在价值,而后和现有的股价对比,从而形成投资策略。
2. 那么如果计算的是每股的内在价值,这里的当期利润也就是当期每股收益EPS。那为什么要正常化?怎么正常化呢?
我们需要根据所处的整体经济周期、行业发展周期、公司所处的投资生命周期等因素,对每股收益进行正常化。
例如,有时候我们会混淆周期性的收益反弹和长期的收益状况,所以在一些特殊情况下,比如一家公司经历了一段衰退期之后,短期出现了很高的收益增长,就需要在一个较长周期内去平滑这些收益,这就是一种正常化。
再例如,如果经济衰退或行业衰退,基于对未来好转的预期,当前每股收益可以有所上调,繁荣时期则相反。如果公司正在快速发展,每股收益也可以有所上调。
3. 这里的预期年增长率,则是指预期随后7-10年的平均年增长率。
因为是预估,存在着不准确性,所以可以有一个范围。比如,如果认为一家公司将会以每年8%的速度增长,可以把范围扩大为6%-10%。
然后还需要注意,快速增长的公司也会渐渐放缓增速。根据《格雷厄姆成长股投资策略》的说法,有实证研究表明,大多数公司的年增长率都将不可避免地会下降到7%左右。
还有一点,我们实际计算时,在预期年增长率这里,用的是增长的百分点数。比如说增长率是10%,那么公式中所用的数字就是10。
4.(8.5+2*预期年增长率)也就是格雷厄姆认为的合理的市盈率的计算方法。至于8.5以及2倍乘数是怎么得到的,没有更多的披露,但是是格雷厄姆团队基于研究后得到的。
5. 我们知道市盈率=每股股价/每股收益,所以上面第4点提到的合理市盈率,再乘以当期正常化的每股收益,也就是合理的每股内在价值了。
到这里,可以稍微调整下这个公式的措辞,让它显得更容易理解一些:每股内在价值=当期每股收益EPS(正常化)*(8.5+2*预期未来7-10的平均年增长率)。
举个例子来加深一下理解。假如A、B、C三家公司当前正常化的每股收益都是2美元,而它们的预期年增长率分别是0%、5%和10%。
按照这个公式,可以计算得到,它们合理的每股内在价值分别是17美元、37美元和57美元。可以非常直观地感受到,公司增长速度的不同,在股票估值上的体现。
简单总结一下,这是一个主要考虑了公司盈利能力、成长能力这两个维度的估值公式。虽然说的是成长股估值公式,不过对于价值股应该也是适用的。
如何更好地应用这个公式?
不过,这个公式当然也有它的缺陷和需要注意的地方,我们如何更好地应用它呢?下面说几个要点。
![1次交易胜过20年的投资!格雷厄姆用一个公式投资成长股 -3](https://courseimg.futunn.com/1720435377474.jpeg?imageMogr2/quality/100/ignore-error/1)
1. 除了计算当前的内在价值之外,也可以考虑未来视角。
比如说,基于长期投资的逻辑,可以去估算一下一家公司7年后的每股内在价值,从而来决定以当前的股价买入,是否符合自己的期望收益水平。
这就需要,先基于当前正常化的每股收益和预期的每股收益增长率,计算出预期的每股收益。接着使用格雷厄姆这个成长股估值公式,计算出预期的未来的每股内在价值。
然后,把当前的股价结合期望的收益率,会有一个期望的股价。比如说,一家公司当前的股价是10美元,你期望的年化收益率是8%,那么你期望的股价在7年后大约是17美元。
那么如果这个期望股价高于预期的每股内在价值,说明这个投资不那么符合预期;如果这个期望股价低于或等于预期的每股内在价值,那么就是符合预期的。
2. 需要建立安全边际。
安全边际是格雷厄姆非常强调的一个原则。对应到这个公式的应用上,安全边际可以怎么来考虑呢?
增加对这家公司的了解,这是首要的,也是任何投资都需要注意的,而这也能帮助我们更好地理解这个估值公式没有考虑到的因素,比如非经营性的资产和负债。关于怎么来了解和分析一家公司,可以通过我们的财报课程《美股投资 从深度阅读财报开始》进行进一步的学习。
基于对公司的理解,要对未来的增长做出合理的预期。通常来说,10%以上的平均年增长率是罕见的,而且就像前面提到的,很多公司几年后的增速都会掉到7%及以下。所以对增长率的数值预期要有所控制,除此之外,前面提到的给预期增长率设定一个范围,也有助于更理性地投资。
而在计算期望的股价时,也可以用一个能接受的最低的预期收益率,来计算一个最高的买入价。
或者,还可以考虑设置一个安全因子(0-1之间),对内在价值进行折价,从而留出更高的安全边际。
3. 需要考虑利率的影响。
如果市场利率下降,通常来说,会利好股市,那么可以给内在价值多一点溢价。如果市场利率上升,则反过来,可以对内在价值有一点折价。
但是,这需要对未来利率的预测有一定的把握。所以如果并不确信利率将走向上升或下降通道的话,还是不要轻易上调或下调内在价值了,否则容易和实际的利率变化背离,从而产生高估或低估、导致买入价格过高或错过投资机会的情况。
4. 我们无法直接通过这个公式,对大规模的股票进行初步筛选,但结合《“价值投资之父”格雷厄姆:选股的10个指标》提到的方法来进行判断。
好了,今天讲解的格雷厄姆的成长股投资方法,对你是否有帮助?欢迎留言与我们分享。