2023注定是美国债市不平凡的一年，随著美国国债收益率创16年来新高，市场对于未来的经济前景担忧渐起。一方面，有美联储的货币政策时刻拨动著债市投资者的心弦；另一方面，又有像Bill Ackman的对冲基金大佬平仓长期美国国债的空头头寸，使得债市一波未平一波又起。

为何债券收益率上升时股市会下跌？在美国十年期国债处在高位的时期，是否债市的吸引力上升了？今天我们就聊聊债和股市。

• 债市波动会影响股市吗？两者究竟是正相关还是负相关？

• 国债收益率处在高位，债市的吸引力上升了？

首先，我们要知道债券的价格和收益率决定其在二级市场上的价值，而债券和收益率又是反比的关系。这就意味著当债券价格上涨时，收益率下降，反之亦然。

因此，投资者在观测债市指标时要时刻留意是价格指标还是收益率指标！观察错误则可能导致完全相反的分析。例如，我们看到美国十年期国债收益率突破5%时，需要意识到十年期国债期货的价格在此刻是极低的。

理解这种关系对于成功的债券投资至关重要！收益率上升表明投资者对国债的需求下降，可能此时投资者更喜欢高风险、高回报的投资；而收益率下降则表明相反的情况。

其次，投资者的行为会很大概率影响股市和债市的关系。当我们看到长期国债收益率上涨时，股市往往会下跌，这背后的逻辑其实是投资者的风险偏好所导致的。

通常来看债市和股市呈负相关

股票作为高风险高回报的证券，而债券作为低风险低回报证券，两者性质相反。因此，当市场投资者对股票这样的高风险资产的偏好下降时，就可能对国债这样的无风险或低风险资产偏好上升。当高风险资产卖的人多了，资产价格自然就跌了，而低风险的资产买的人多了，价格就自然上涨了，反之亦然。

例如，在经济不景气或市场不稳定时，很多投资者会倾向于将资金从股市转移到更为安全的债券市场，以避险保值。这样一来，债券市场的需求增加，价格上涨，而债券收益率随之下降。相应地，股市的需求减少，价格下跌。

在高通货膨胀时期也能看出债券和股市的这种负相关性：债券显然是通胀上升的受害者，随著通货膨胀加速，它们的固定利息支付变得不那么有价值，从而通过收益率上升、债券价格下降来弥补。与此同时，通胀对股市则相对有利，价格上涨对应于名义收入的增长，从而推高股价。

此外，高收益债券和股票之间存在竞争关系，如果债券收益率上涨，投资者则可能会流出股市并转向高收益债券市场，从而导致股市出现下跌。

正是由于股市和债市这种「跷跷板效应」，传统的投资组合理论呼吁投资者持有这两种资产，因为，负相关资产可以对冲某些类型的风险。

当前市场上也有利用股市和债市这种负相关的特性来进行择时的模型，例如著名的美联储估值模型。它是基于一个将标普500指数的盈利收益率与10年期美国国债收益率进行比较的模型，能够使投资者做出投资决策和把握市场时机。两者相减得到的利差，表示两种资产之间定价错误的程度。利差越大，表明模型预测市场情绪看涨，换句话说就是投资者对经济股市的前景持乐观态度。相反，如果标准普尔500指数的盈利收益率低于10年期美国国债收益率，则投资者对经济和股市的前景感到悲观。

但值得一提的是，债市和股市的关系，并非完全就是呈相反走势，有的时候可能也会出现同步。

历史上也出现了股票和债券同时遭到抛售的情况，例如2022年美联储开启加息的时候。

根据Russell Investments制作的债市股市相关性一图可以看出，多数时间两者呈负相关，但在经济情况复杂的时候，这种负相关性可能会被打破。Russell Investments的分析师彼得·莫滕森认为，经济混杂变量的影响会对股市和债市的相关性造成干扰，特别是观察到经济的好消息可能对债券来说是好消息，但有时好消息在别的视角上又可能是坏消息。

利率波动可能使债市和股市呈正相关

首先从公式入手：债券收益率=实际利率+通胀预期。

而实际利率可以理解为经过央行和银行系统之后，最后进入实体经济的利率。实际利率如果大幅上涨，则会给债券和股票都带来负面的影响。

对债市来说，实际利率上涨，意味著债券收益率也得涨，债券的价格就会下跌。对股市来说，利率上涨，这也意味著借款成本上升，企业的利润和现金流可能会受到影响。投资市场上的资金可能会减少，而股市又是一个需要不断有增量资金进入才能推动上涨的市场，如果资金减少，股价则容易下跌。

相反，在美联储实行量化宽松的时候，政策会使得利率下降，从而推动债券价格上涨并收益率下降。这是因为政府鼓励借贷和投资，人们往往用极低的利率去融资，此时，债券由于利率较低，不如更高回报的股市有吸引力。随著大量的资金涌入股市，股价上涨。

因此，利率的波动会使得债市和股市呈正相关，债券收益率上升，债券和股票价格同跌。

整体而言，往往多重因素影响金融市场，我们无法肯定地去说股市和债市一定是正相关或者负相关。

美联储加息导致整个2022年的债券市场一片狼藉，彭博美国综合债券指数全年下跌13%，是数十年来最差的债券表现。

但随著美联储暗示可能结束紧缩政策，一些投资者现在看到了债券的投资机会。

Plante Moran驻芝加哥的财务顾问Ryan Linenger看到了通过债券降低整体投资组合风险的机会，而无需牺牲太多回报。

根据Schwab分析师的说法，历史上，当美联储认为经济放缓且通胀得到控制时便会停止加息。如下图所示，美联储加息加到本周期最高的后几周，长期国债的收益率通常会下降。

是否有些投资者曾困惑，美债收益率曲线倒挂导致长期收益率低于短期收益率，那么短期收益率应该更有吸引力呀？为啥多数分析师都在倡导投资者买长期国债呢？

别忘了，与机会同在的是潜在的风险，购买短债首先便将面临的是再投资风险。

虽然短期收益率很高，但短期利率比长期利率更受美联储货币政策政策的影响。如果2024年下半年开始降息，则会导致短期利率下降，短期债券的投资者面临需要按市场上低的利率重新投资。相比之下，长期债券的投资者将继续获得先前的高额利息。

嘉信理财固定收益策略师科林·马丁表示，中长期国债收益率仍接近15年来的最高水平，因此我们宁愿确定性地锁定这些高收益率，也不愿在美联储开始降息后冒著以较低收益率进行再投资的风险。

其次，评估债券的风险也很重要。

作为在低利率环境下提高收益的一种方式，许多投资者在过去十年中可能持有高收益债券，截至2023年10月，高收益债券市场的平均收益率约为9%。

相信多数投资者都会被如此高的收益所吸引，但别忘了，高收益意味著高风险！随著经济增长出现放缓迹象，金融状况和贷款标准已经收紧，这些收益较高的债券往往有大量债务，资产负债表也更弱，风险敞口将非常大。

债券投资者必须要警惕时刻变化的经济环境以及潜在的风险，相比低评级高收益的债券，高质量的债券也许才是更稳健的选择。

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